东吴证券-中航光电-002179-收入利润稳健增长，整体经营状况良好-190321

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        投资要点
        事件：中航光电发布  2018  年报，实现收入  78.16  亿元，同比增长  22.86%，归母净利润  9.54  亿元，同比增长  15.56%，扣非归母净利润  8.85  亿元，同比增长  14.48%。
        整体情况：收入利润稳健增长
        从利润表上看，归母净利润增速低于收入增速，原因在于毛利率下降，综合毛利率从  2017  年  35.04%下降到  2018  年  32.56%，分产品看三类产品的毛利率也都有所下降，但与历史水平相比仍处于合理区间，波动幅度不大。另外，公司销售和管理（研发）费用率较为稳定，财务费用率显著降低，主要受益于美元汇率波动影响。整体上看，公司  2018年经营状况良好，业绩稳健增长。
        订单增加以及票据未到期导致现金流下降
        公司  2018  年经营性净现金流  2264  万元，同比下降  95.28%，根据公告，主要系订单量增加企业购买商品支付金额较上期增加  34.72%及票据尚未到期所致。从现金流量表补充资料上看，存货的增加和应收项目增加是经营性净现金流较少的主要原因。同时军工配套企业  2018  年经营性现金流较少是普遍现象，原因在于  2017  军方打款高峰期已过，以及主机厂对上游占款。
        个别客户订单不及预期，关联交易增速下降
        公司2018年向中航工业集团销售商品的关联交易金额为11.3亿元，实际金额与预计金额的比例明显下降，根据公告，销售商品实际发生情况与预计存在差异主要系个别客户  2018  年度订货合同未按预计增长。
        股权激励第二期解锁条件达成
        公司  2017  年  1  月实施股权激励，锁定  2  年，解锁期  3  年，即将于2019  年初解锁，目前  2019  和  2020  年解锁条件已达成，若要达成  2021年第三期解锁条件，2017-2019  年收入复合增速不低于  15%，2019  年收入增速不低于  7.65%。
        盈利预测与投资评级
        我们认为公司连接器业务能够受益于下游军工、通讯、新能源汽车等领域的景气保持快速增长，预计公司  2019-2021  年归母净利润分别为11.48  亿元、13.93  亿元、16.53  亿元，对应  PE  为  30  倍、25  倍、21  倍。
        我们看好公司发展前景，维持“增持”评级。
        风险提示：军用连接器产品所配套的下游型号研发进程不及预期；新能源汽车、通讯等行业竞争日趋激烈。