中泰证券-新集能源-601918-煤炭、电力业务业绩均大幅提升，大额计提影响公司利润-190321

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        投资要点
        公司披露2018年年报：报告期内，公司实现营业收入87.5  亿元，同比上升17.18%；归属于上市公司股东净利润2.61  亿元，同比大幅上升1080.69%，扣非后为1.53  亿元，同比下降89.21%，折合EPS  为0.101  元/股，同比增加1022.22%。
        煤炭业务业绩同比上升，主因量价齐升以及成本下降。报告期内，受益于新集一矿（180  万吨/年）的投产，公司原煤产量（1769  万吨）同比上升6.85%、商品煤产量（1520  万吨）同比上升14%、商品煤销量（1500  万吨）同比上升14.12%。与此同时，公司吨煤价格（374  元/吨）同比上升5.44%、吨煤成本（172.3  元/吨）同比下降4.75%使得吨煤毛利（202  元/吨）显著上升16%。量价齐升叠加成本下降，2018  年公司煤炭业务收入（56.16  亿元）同比大幅上涨20.33%、毛利（30.31  亿元）同比大幅上涨32.41%。
        火电业务业绩同比上升，主因量价齐升。报告期内，公司实现发电量105.47亿度，同比上升7.3%；实现售电量100.02  亿度，同比上升7.7%，发售电量增长主要是由于板集电厂发电量（104.77  亿度）增长7.84%所致。与此同时，公司度电不含税售价（0.31  元/度）同比上升3.93%。发电量增长叠加度电售价上涨使得火电业务营收（31.34  亿元）同比增长11.92%、毛利（6.15  亿元）同比增长29.11%。
        杨村煤矿去产能验收完成，计提资产减值损失8.26  亿元。报告期内，公司共计提资产减值损失6.51  亿元。造成资产减值损失金额较大的原因是公司杨村煤矿（500  万吨/年）化解产能工作已于2018  年年底验收完成，虽然未来杨村煤矿将转型为地下煤炭气化开采科技项目，但因资产的用途发生改变，可能导致原有的杨村煤矿资本性投入发生减值，因此2018  年公司针对该事项计提了8.26  亿元的资产减值损失。
        杨村煤矿125  万吨产能置换指标转让完成，1.44  亿元预计计入营业外收入，增厚2019  年公司业绩。2019  年2  月2  日公司发布公告称将杨村煤矿退出的500  万吨产能中的125  万吨产能指标置换给了中煤集团控股企业（其中小回沟煤业30  万吨、中煤陕西公司95  万吨），产能置换指标交易单价为115  元/吨，产能置换总价为14375  万元（其中小回沟煤业3450  万元、中煤陕西公司10925  万元），我们预计将计入2019  年营业外收入，增厚公司业绩。
        盈利预测与估值：我们预测公司2019-2021  年归属于母公司的净利润分别为5.93/6.58/7.23  亿元，折合EPS  分别是0.23/0.25/0.28  元/股，当前股价对应PE分别为15.9、14.3、13.0  倍，维持公司“增持”评级。
        风险提示：宏观经济增速不及预期；行政性调控的不确定性；新能源持续替代。