民生证券-中美经贸关系系列专题报告：中美经贸摩擦加剧的原因及谈判前景展望-190321

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        报告摘要：
        美国强势增进国家利益是中美经贸摩擦恶化的根本原因    
        重塑美中经贸关系是特朗普政府国家安全战略的一部分，美国加征关税的目的是以打促谈，增进美国国家利益。2017年美国国家安全战略报告明确提出了将对破坏公平对等贸易关系的国家采取执法行动，签订新的贸易和投资协定以建立公平对等的经贸关系，打击知识产权窃取行为以促进和维护美国基于创新的国家安全。同时，特朗普是强势的政治家，坚持贸易平衡不仅是为了拉选票，更是为了兑现竞选承诺、促进美国经济繁荣。  
        中美经贸谈判具有两种前景    
        中美经贸谈判实际上存在两种不同的前景。第一种前景，中美双方均取消加征关税；第二种前景，中美达成一个类似第二轮谈判的协议，加征关税均不取消。
        取消加征关税的逻辑及可能的结果    
        中国对美国的出口依存度相对较高，顺利推进内部改革需要一个相对稳定的外部环境。加征关税对中国经济金融的影响相对更大，中美经贸谈判成功需要中国做出一定妥协。  协议的核心内容可能有：中美双方取消所有加征关税，但保留加征关税的权利。中国扩大进口缩小美中贸易逆差，美国放松部分出口管制；放宽市场准入，推进市场化改革；加强知识产权保护，界定强制技术转让；明确产业政策的补贴范围等。
        加征关税不取消的逻辑及可能的结果  
        美国要价过高可能使得中美经贸谈判无法成功。欧洲议会拒绝让欧洲联盟与美国展开贸易谈判，欧美关系紧张；英国脱欧仍存不确定性，欧洲经济下行压力加大。"一带一路"建设有利于促进欧洲经济增长，为深化中欧经贸合作提供了重大契机。  
        中国将选择对外联合欧洲，积极推动"一带一路"建设，推动全方位对外开放，培育国际经济合作和竞争新优势；对内化压力为动力，积极推动供给侧结构性改革和区域经济一体化建设，培育契合市场机制的创新创业文化，构建利于创新的生态系统，增强内生发展动力。
        对金融市场的影响  
        若中美经贸谈判协议达成，外资流入叠加改革预期，中国股市有望迎来春天，需预防资产泡沫形成与扩大。实际利率下行，但通胀上行，利率债或面临调整。若加征关税持续，无风险利率下行，利率债或迎来配置机会。预期恶化或对中国股市形成冲击，股市仅存结构性机会，看好"一带一路"、科技创新、区域经济一体化相关板块。  
        风险提示：  
        中美经贸谈判不及预期，政策推进不及预期，改革落地攻坚遭遇阻碍。