天风证券-国药股份-600511-经营规模稳中有升，业务结构优化推动利润增长-190322

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        2018  年规模稳中有升，利润同比增长  24.36%
        公司发布  2018  年年报，2018  年公司实现营收  387.4  亿元，同比增长  6.77%；实现归母净利润  14.04  亿元，同比增长  23.01%；实现扣非后归母净利润  12.64  亿元，同比增长  24.36%。2018  年，公司收入端稳中有升，利润端实现较快增长。净利润增速显著提升主要得益于麻精类、器械试剂类、工业类、口腔类等高毛利业态的增长。2018  年公司经营活动现金流净额为  9.82  亿元（-8.64%），基本每股收益  1.83  元/股（18.12%），加权平均净资产收益率  16.23%（+0.17pp）。分季度来看，2018  年  Q4公司实现收入  99.63  亿元（+8.09%），实现归母净利润  4.54  亿元（+48.37%）整体来看，2018  年公司经营质量持续向上，利润结构改善明显。
        业务结构改善，带动盈利能力提升
        医药分销占整体收入  90%以上份额。受全国两票制全面推进的影响，公司医药分销中业务结构发生较大变化，其中直销占比不断提升，分销调拨业务占比逐步下降。与此同时，公司自营进口品种、全国零售业务稳定增长，规模不断扩大，零售直销业务已覆盖全国  500  强连锁和众多单体药店，直接渠道覆盖超  3  万家门店；北京市场实现二三级医院的  100%覆盖，并覆盖超过  3000  家基层医疗机构，二三级医药销售稳居区域首位；精麻特药渠道依然保持着龙头地位。2018  年公司业态结构逐步优化，高毛利业务板块快速增长。
        各项业务齐头并进，推动公司长期发展
        2018  年公司深化战略转型，优化业态结构。1）传统的分销板块市场份额稳步增长，2018  年，公司二三级医院整体销售同比增长  7.09%；2）特色核心业务持续渗透，稳固龙头地位，继续保持全国麻精特药分销市场  80%的市场份额；3）器械业务稳步发展，整体实现器械及耗材销售同比增长  21.39%，其中以国控华鸿为代表的器械  SPD    项目保持了较快增长；4）直销业务深挖市场，开拓新的市场增长潜力，2018    年公司整体社区基层医疗市场销售同比增长  23.51%；北京直销中心社区服务中心站客户家数同比增长  43  家，社区中心站覆盖率为  18.93%；国控北京社区基层医疗业态同比增长  28.5%；5）工业板块稳步增长，实现销售同比增长  48.99%，净利润同期增长  35.15%。
        估值与评级
        公司是北京地区医药商业龙头未来有望持续行业的整合，提升市场份额。公司分销业务与特色业务的增长超出之前预期，根据年报，我们略调高公司盈利预测，预计2019-2020  年净利润由  16.01/17.94  亿元调整至  16.18/18.65  亿元，对应  EPS  为2.12/2.44  元/股，维持“增持”评级。
        风险提示：政策风险，业务竞争风险加剧风险，药品安全风险，经营管理风险等，工业板块研发进度不及预期等。