群益证券-新华保险-601336-年报点评：加码保障型保险，新业务价值率继续提升-190321

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        结论与建议：
        新华保险发布年报，公司全年实现净利77亿，YOY增52.8%，与之前业绩快报基本一致。在强监管的背景下新华保险加大了健康险销售，幷带来了新业务价值率的提升。从保费数据来看，续期保费依旧是新华保费增长的主要推动力。投资方面，公司较好地抓住利率时间窗口，增加了协议定期存款配置，投资收益率整体表现稳定。看好新华保险继续发挥其健康险特色经营以及未来内含价值增长，目前估值处于低位，维持“买入”的投资建议。
        业绩符合预期：新华保险2018  年全年实现营收1542  亿，YOY  增7.0%，实现净利79  亿，YOY  增47.2%，业绩与之前业绩快报基本一致。
        续期保费推升全年总保费增11.9%：从保费端来看，2018  年全年总保费1223  亿，YOY  增11.9%，其中续期保费为保费增长的主要贡献，YOY  增24.9%至959  亿，新单保费（不考虑短期险）增长有所乏力，YOY  降近三成，主要受监管环境下年金险负增长拖累。人力方面，截止2018  年末新华保险个险营销员达37  万，较2017  年增6.3%，实现较稳健的增长。公司月均举绩人力17.5  万人，YOY  增15.9%，月均举绩率52.8%，YOY  提升6.0pct。保单质量方面，个险13  月及25  月继续率均有所提升，YOY  分别增1.3pct、1.9pct  至90.7%、84.9%。
        投资收益率有所回落，增加定期存款配置：从投资端来看，2018  年总投资收益率4.6%，YOY  降0.6pct，主要受权益市场回落影响，净投资收益率5.0%，基本保持稳定。资产配置方面，公司较好地抓住高利率的时间窗口，增加了协议定期存款配置。
        新业务价值正增长：新华保险持续发力保障性保险（如健康险实现近40%的增长，在总保费中占比为34.8%，YOY  提升6.2pct），保单价值率进一步提升，由2017  年的39.7%提升至2018  年的47.9%。2018  年全年公司新业务价值实现1.2%的正增长，在此背景下，2018  年末内含价值实现12.8%的较快增长。
        投资建议：我们预计公司2019、2020  年分别实现净利101  亿、133  亿，对应前PEV0.8X、0.7X，估值较低，看好新华保险继续发挥其健康险特色经营，给与“买入”的投资建议。
        风险提示：宏观经济超预期下行