国信证券-三生制药-1530.HK-核心产品稳健增长，创新布局持续拓展-190322

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        归母净利润增长36.5%，整体业绩符合预期
        公司2018  年实现营收45.84  亿元（+22.7%），毛利润37.07  亿元（+21.2%），EBITDA18.93  亿元（+28.2%），归母净利润12.77  亿元（+36.5%），去掉一次性因素后归母净利润11.66  亿元（+29.0%），业绩符合预期。
        核心产品增长稳健，保持绝对领先份额
        核心产品均保持市场领先地位。特比澳实现营收16.7  亿元（+71.3%），医院使用量增长80.2%，市占率提升至65.3%（+14.3pct），增长强劲；促红素系列实现营收8.97  亿元（+4.8%），其中益比奥7.04  亿元（-0.1%），赛博尔1.92亿元（+27.7%），整体市占率41.0%，保持稳定；益赛普实现营收11.11  亿元（+9.7%），下半年同比增长恢复，全年医院使用量增长24.1%。去库存完成后，益赛普恢复稳健增长。核心产品渗透率仍较低，将持续推动公司增长。
        加快战略合作，产品梯队不断完善
        继2017、2018  年引入的糖尿病板块产品陆续上市后，公司继续通过合作补充与现有产品可形成有效协同的品种。2019  年以来，公司与三星Bioepis  合作引入多款生物类似药，包括即将实现商业化的贝伐珠单抗的生物类似药；并与台湾TLC  达成合作进行两个微脂体产品在中国的商业化，产品梯队不断完善。
        布局创新治疗手段和重要靶点，打造长期竞争优势
        2018  年公司研发支出3.63  亿元（+41.0%），研发费用率提升至7.9%，加强肿瘤在研产品线布局，HER2、CD20、PD-1、VEGF、EGFR  等重点靶点覆盖趋于全面。同时前瞻性布局创新治疗手段和双特异性抗体，打造长期竞争优势。
        风险提示：医保推进不达预期，核心产品销量不达预期，研发进展不达预期
        投资建议：长期成长性确定，维持“买入”评级
        预计公司2019-2021  年营收为55.1/66.5/79.5  亿元，增速为20.2/20.7/19.5%，归母净利润为14.2/17.3/21.0  亿元，  增速为11.5/21.7/21.4%，EPS  为0.56/0.68/0.83  元，当前股价对应PE  22.4/18.4/15.2x。与国内优秀医药同侪相比，公司盈利能力、成长性和创新能力名列前茅，长期成长性确定，若伊尼妥单抗2019  年顺利上市，业绩增长将进一步提速。维持未来一年合理估值20.53-22  港元（对应2020  年PE25-27x）和“买入”评级。