招银国际-新华保险-1336.HK-产品策略成功转型，新业务价值率提升-190322

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????????2018??年业绩回顾。保费收入同比增长11.9%，至人民币1,223??亿元。由于保险合同负债假设变动，净利润同比增长47.2%，至79.2??亿元，高于我们/市场一致预期4.4%/26%，与此前公司于1??月30??日发布的盈喜一致。
????????产品策略成功转型，新业务价值率提升。尽管个险渠道受年金险产品拖累，首年期交保费收入同比下降25%，但是新业务价值同比增长1.2%，至122??亿元，增速高于我们预测的-4.6%。新业务价值的增长主要由于新业务价值率显著提升，由2017??年的41.2%提升至2018??年的48.1%（基于首年年化保费）。2018??下半年，新业务价值同比增长15.6%，扭转了上半年8.9%的跌势。每股内含价值同比增长12.8%，至人民币55.51??元。展望未来，我们预期公司新业务价值率将持续、温和提升，且首年期交保费增速亦将由负转正。我们预测，2019??年公司新业务价值同比增长8.4%。
????????产品策略及个险渠道建设。公司转型的核心是产品向保障的转型。公司聚焦健康险和“以附促主”（即以创新型的附加险促进主险的销售）的产品策略是公司2018??年新业务价值率提升的主要动力。公司个险渠道保持健康增长，营销员队伍较去年末增加22,000??人，且活动率有所提升。
????????投资表现于市场震荡中表现较为稳定。投资收益同比下降6.1%。净投资收益率轻微下跌0.1??个百分点至5.0%；由于股市波动，总投资收益率同比下跌0.6个百分点至4.6%。投资资产同比微增1.7%。公司加大了利率债、铁道债配置力度，并在利率高位积极配置协议存款。股票及基金投资合计745??亿元，占总投资资产的10.7%（2017??年为13.1%），股票投资资产的下降主要由市值缩水造成。
????????目标价提升至47.37??港元，重申买入评级。由于新业务价值增长及价值率提升超预期，我们将2019??年预测新业务价值/内含价值调升1.9%/2.1%。目标价提升至47.37??港元，对应0.67??倍2019??年预测每股内含价值。近期风险包括1）核心管理层人事变动带来不确定性；2）健康险市场竞争加剧令保费收入增速及新业务价值率提升承压。
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