中信期货-3月美联储议息会议点评：美联储超鸽派反应存过激疑惑，未来保持谨慎-190321

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        本期摘要：  
        本次会议点评：
        3月美联储会议维持利率区间的结论与市场预计的一致，但美联储对于未来经济和加息决定的鸽派表态还是在一定程度上超出市场预期。
        与市场预期一致的是，本次会议决定维持基准利率至2.25%-2.5%区间，确认近期通胀温和，强调2019年美国经济保持增长，以及后续的观测需要保持耐心。
        与市场预期不一致的是，美联储官员再度下调今明两年的GDP预期，下调未来三年的通胀预期，同时上调未来三年的失业率预期。对于这次调整的原因，可以从本次会议声明和会后的鲍威尔新闻发布会上找到原因。从会议声明来看，美联储确认经济增速较去年四季度放缓，近期指标显示家庭支出和企业固定投资在一季度放缓，由于能源价格走低，整体通胀下降。从鲍威尔讲话来看，零售销售不及预期也是影响经济判断的重要因素。
        另外一点超出市场预期的是美联储官员对于未来加息路径的表态。本次会议上，大部分官员预计今年全年不加息，明年加息一次。而上一次12月公布的点阵图显示，大部分官员认为今年至少还要加息两次至3%以上，然后2020年降息。态度转变之大，也显示出美联储对加息决定愈发谨慎，有意更长地维持美国经济当前增长势头。
        对于缩表，过去三个月则是经历了巨大的转折。去年10月，鲍威尔还在肯定缩表的执行，12月美联储整体口风转向，到3月会议明确今年停止缩表的时间。本次会议公布维持200亿美元MBS缩减规模，但从今年5月起，将美国国债每月减持规模从当前的300亿美元降至150亿美元，直至9月末停止缩表。鲍威尔在新闻发布会上表示，预期到2019年年底，资产负债表占GDP比重大约为17%，而峰值时期占比为25%。本轮缩表从2017年10月开始，经历了一年半的缩表，美联储当前总资产为4万亿美元，较缩表前减少了5500亿美元，仍然远高于2009年同期的2万亿规模。这一决定也符合我们在之前报告中的预期，结合美联储长期强调"渐进式"政策风格，以及当前并无危机发生，"温和退出"缩表的概率更大，即在2019年Q3停止缩表。根据我们的测算，在温和退出的情境中，缩表将在2019年Q3结束，预计累计缩表7500亿美元，届时总资产预计3.71万亿美元。  
        尽管本次会议上，大部分官员认为今年不再会加息，但我们对于这一表态仍需保持观望态度。美国经济在一季度较去年末有所放缓，但整体仍然保持稳健，失业率也维持在历史低位；消费和通胀数据虽然不及预期，但仍在过去十年偏高数值，后续是否会继续走弱还有待观察。对比3月会议月今年1月，去年12月会议，态度转变之大，是否会存在美联储鸽派反应过激的问题尚存疑惑。一旦未来经济数据企稳，甚至通胀再度走强，美联储可能会再次调整加息预期。而超出市场过于鸽派预期的调整，则又会带来新的波动和风险