东吴证券-百隆东方-601339-纱线主业总体平稳，棉花期货浮亏及投资收益减少影响盈利-190322

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        投资要点
        事件：公司公布年报，2018  年收入同增0.77%至59.98  亿元，归母净利同降10.30%至4.38  亿元。分红方面计划每10  股派发0.88  元现金股利。
        色纺纱主业来看：新产能18H2  逐渐释放，中美贸易摩擦以及国内需求偏淡限制销量增幅。本年度在原有120  万锭产能基础上（国内70  万锭、越南A  区50  万锭）18H2  增加了越南B  区20  万锭产能，但本部分产能完整释放需要留待2019  年，加之中美摩擦的出口影响以及2018H2  整体消费环境偏淡，需求端受到影响，公司2018  全年纱线销量增长0.08%，同时单吨售价微升1.3%至3.2万元/吨，由此纱线业务整体收入增长1.4%至57.3  亿元。成本方面，由于2018  年整体棉价走势走平，单吨原材料成本有所上升（占营业成本70%），导致毛利率下降1.5pp  至18.7%。
        盈利方面：棉花期货浮亏以及投资收益同比下滑是净利润同比下降的主要原因。公司整体收入增长0.77%至59.98  亿元，同时毛利率较去年下滑0.7pp  至19.5%带来毛利润同比下滑2.5%；期间费用整体下降16.5%，主要与2017  年汇兑亏损达到1.6  亿元而17  年为盈利380  万元有关；投资收益同比下降51%至1.31  亿元，主要与宁波通商银行以及上海信聿盈利能力不及2017  年有关；加之本年度棉花期货合约浮亏7109  万元，带来公允价值变动净损失增加至5779  万元，如果剔除财务费用、投资收益、公允价值变动影响，公司营业利润达到5.66  亿元，与2017  年基本持平。
        盈利预测与投资评级：考虑公司2018  年底已经完成的B  区20  万锭产能将在19H1  得到完全释放，加之2019  年/2020  年B  区计划分别增投20万锭/10  万锭，截至2020  年越南产能将实现100  万锭生产规模，占公司整体产能的60%，参考越南A  区50  万锭盈利水平大约带来2.5  亿元净利润（2017  年越南所有利润来自A  区产能），我们估计截至2020  年越南将为公司贡献5  亿元净利润。假设未来外币敞口逐步缩窄可以降低汇兑损益波动、投资收益在2018  年基础上基本稳定可持续，我们预计公司19/20/21  年归母净利同增36%/20%/12%至5.95/7.16/8.00  亿，对应估值15/13/11X，考虑作为色纱全球龙头业绩增长的持续性及稳定性，当前估值具有吸引力，维持“增持”评级。
        风险提示：汇率剧烈波动；贸易摩擦带来需求不振；原材料价格剧烈波动