西南证券-中旗股份-300575-2018年年报点评：2018年铸就业绩高点，2019年更进一步-190322

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        投资要点
        事件：公司发布2018年年报，2018年实现营业收入16.5亿元，同比增长27.4%，归母净利润2.1  亿元，同比增长78.3%，EPS  2.85  元。公司预计2019  年Q1实现归母净利润5500  万元-6500  万元，同比增长62.91%-92.52%。
        产品种类小而美，扩产周期在延续。公司成立以来，定位于差异化竞争路线，深耕多个农药小品种，和跨国公司大客户具有良好的合作关系，不断推陈出新，满足市场的需求。目前，公司产品主要是杀虫剂和除草剂。除草剂品种有氯氟吡氧乙酸、精恶唑禾草灵、异恶唑草酮、磺草酮、炔草酮等，杀虫剂主要是噻虫胺、虱螨脲等。目前，公司募投项目的400  吨HPPA、600  吨HPPA-ET  项目、300  吨98%氟酰脲原药及年产300  吨96%螺甲螨酯原药项目、500  吨97%甲氧咪草烟原药及年产500  吨97%甲咪唑烟酸原药项目已经取得试生产备案并正在进行试生产。其他以自有资金投入的项目按照计划推进，目前进展顺利，部分自建项目已经取得试生产备案，正在进行试生产。目前，公司公告两大新型农药项目投资建设项目。其中氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目计划投资额46172  万元，实施地点在中旗股份厂区，公司预计项目建成投产后，年均营业收入159955  万元，年均税后利润26552  万元；年产5700  吨农药原药技改项目计划投资额59505.54  万元，实施地点在淮安国瑞厂区，公司预计项目建成后，年均营业收入312781  万元，年均税后利润26775  万元。2019  年，公司还将加快安和生物项目建设进度，助推未来发展。
        盈利预测与评级。预计公司2019-2021  年归母净利润分别为2.7  亿、3.3  亿、4.1  亿，选取联化科技、雅本化学、利尔化学作为可比公司，其对应2019  年PE为19.2  倍。我们给予公司2019  年20  倍的估值水平，对应目标价73.6  元，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示。下游需求疲软的风险，安全环保风险，新项目建成及投产进度或不及预期的风险。