华创证券-中航光电-002179-2018年年报点评：主业保持稳定增长，军民融合看好公司未来发展前景-190322

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        事项：公司发布  2018  年年报，期内公司实现营业收入  78.16  亿元，同比增长22.86%；实现归母净利润  9.54  亿元，同比增长  15.56%，基本每股收益  1.22  元，利润分配预案为每  10  股派发现金红利  1.30  元（含税），以资本公积金向全体股东每  10  股转增  3  股。
        点评：
        主业稳定增长，集成化产品占比提升，存货同比大幅增长彰显未来发展潜力。公司以连接器为主业，期内实现收入  77.2  亿元，同比增长  22.77%，占总收入比例为  98.75%；其中电连接器收入  40.77  亿元，同比增长  9.52%，占总收入比例为  52.16%，毛利率  37.02%，同比略减  0.19%；光器件及光电设备收入  14.93亿元，同比增长  33.69%，占总收入比例为  19.1%，毛利率  22.02%，同比略减0.45%；线缆组件及集成产品收入  19.24  亿元，同比增加  37.8%，占总收入比例为  24.61%，占比进一步提升，表明公司产品进一步向下游系统级拓展，毛利率  30.79%，同比减少  7.5%，我们预计主要是民用新能源车业务增长较快，相应毛利率低于军品所致。公司存货  19.65  亿元，同比增加  46.89%，其中库存商品  10.78  亿元，同比增长  52.9%，彰显未来发展潜力。
        研发投入占比进一步提高，财务费用受汇率波动大幅减少。公司期间费用合计  14.37  亿元，同比增加  16.4%；其中销售费用  3.6  亿元，同比增加  20.53%，管理费用  4.18  亿元，同比增加  19.37%，财务费用-0.05  亿元，去年同期为  0.8亿元，同比减少  106.88%，研发费用  6.64  亿元，同比增加  31.22%，占收入比例  8.49%，研发投入力度不断加大，研发人员梳理增加近  600  人，同比增加25.92%，全年申请发明专利三百余项，包括高速高插拔寿命印制板连接器、板间无线光传输技术等多项产品技术打破国外垄断，形成自主知识产权，抗核电磁脉冲连接技术、海水直冷冷板技术等一批技术成果比肩国际同行，代表了我国最高水平，技术优势愈发明显。
        子公司业绩显著改善，协同效应显现。期内公司下属子公司业绩改善显著，其中沈阳兴华实现收入和利润分别为  9.1  亿元和  0.73  亿元，同比分别增长  12.3%和  49.8%；中航富士达实现收入和利润分别为  3.93  亿元和  0.26  亿元，同比分别减少5.1%和增长111%；深圳翔通光电实现收入和利润分别为3.2亿元和0.34亿元，同比分别增长  11.3%和减少  10%，母子公司运营协同效应逐渐显现。
        展望未来公司供需两端都将持续改善，军民融合看好公司发展前景。展望未来，供给方面，随着公司新基地的投产以及事业部改制后的逐步磨合，公司的供给能力预计将明显改善；需求方面，军品领域受益于装备加速列装、信息化水平提高等因素预计保持旺盛，下游客户“压两金”影响也在逐渐消除，民品业务受益于  5G  的兴起、新能源汽车以及轨交建设的高速发展，也有望继续保持增长。公司作为军民融合的典范，看好公司未来发展前景。
        盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司  2019-2021  年归母净利润为  11.64亿元、13.95  亿元和  16.76  亿元，综合考虑行业可比公司估值以及公司历史估值水平，我们给予公司  2019  年  34  倍  PE，目标价格为  50  元，首次覆盖给予“推荐”评级。
        风险提示：军品订单增速低于预期；5G  建设速度低于预期；新能源汽车毛利率下滑。