西南证券-云海金属-002182-镁业龙头，受益镁价上涨，发力镁合金汽车轻量化应用-190321

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        投资要点
        事件：公司发布2018年年报，实现营业收入  51  亿元，同比增长  3.5%；实现归母净利润3.3  亿元，同比增长112.8%；实现扣非后的归母净利润2.09  亿，同比增长91%。
        镁价大涨增厚公司利润。公司2018  年归母净利润同比大幅度增加，主要原因有两点：（1）2018  年原镁价格同比增长约11%，一方面是因为国家环保政策趋紧，环保改造导致部分企业的停产、减产，另一方面是内蒙古和神木府谷的煤炭因为矿难，煤炭供应紧张、价格高企，直接导致了内蒙古、神木府谷地区作为兰炭的主要产地供应紧张。（2）公司2018  年收到政府拆迁补助导致非经常性损益增加净利润1.2  亿元。
        镁价维持高位，有利于公司业绩持续释放。公司作为镁行业龙头，目前原镁产能10  万吨，镁合金产能18  万吨，按目前原镁完全成本1.4  万元/吨计算，公司单吨原镁的盈利超过3500  元，镁价高位持稳有利于公司业绩持续释放。
        铝合金产业链的延伸，微通道扁管成新利润增长点。公司传统铝合金业务作为产业链下游深加工的原材料，产品附加值不高，毛利率仅为4%-7%左右，产能将近28  万吨，而公司大力发展的空调扁管业务毛利率稳定在25%以上，2018年的营收同比增长40%，毛利率高达27.5%，2019  年销量有望翻倍，未来2万吨产能达产将进一步增厚公司利润。
        引入战略合作伙伴，发力镁合金汽车轻量化应用。公司引入宝钢金属作为战略合作伙伴，持股比例达到8%，公司实际控制人转让价格为7.02  元/股。宝钢股份为国内最大的汽车板供应商，在冷轧汽车板市场上持续保持50%以上的市场份额，宝钢金属的引入，有利于加速公司镁合金产品在汽车领域的应用。此外公司还与健信科技、合肥信实拟共同投资10.8  亿元，建设年产100  万只汽车镁轮毂生产加工项目，目标打造镁轮毂现代化的生产基地。镁轮毂对汽车轻量化意义重大，一方面镁汽车轮毂可以极大的提高单车用镁量，另一方面汽车轮毂作为安全件如果得到应用的话，其他汽车零部件用镁比例将极大的提高。
        盈利预测与评级。我们预计公司2019-2021  年EPS  分别为0.5  元、0.6  元、0.68元，对应PE  分别为19  倍、16  倍和14  倍。首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：镁金属价格大幅波动的风险，微通道扁管业务发展不及预期的风险。