民生证券-中旗股份-300575-2018年报点评：募投产能有序释放，业绩高成长性可期-190322

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        一、事件概述
        公司于3  月21  日发布2018  年年报，报告期内公司实现营收16.50  亿元，同比增长27.40%；实现归母净利润2.09  亿元，同比增长78.27%。基本每股收益2.85  元，ROE（加权）19.04%。
        二、分析与判断
        业绩略超一致预期，盈利能力持续攀升
        2018  年全年公司实现营收16.50  亿元，同增27.40%，归母净利润2.09  亿元，同增78.27%；其中Q4  单季实现营收4.71  亿元，归母净利润0.76  亿元，环比增长44.23%，创年内新高；农药产品毛利率达23.69%，较去年增加2.82  个百分点。公司业绩大幅增长主要受益于：1）现有产品市场需求旺盛，价格走高，出口和国内销售均有所增加；2）通过技术创新不断开拓新市场，推出新产品，综合竞争力进一步提升；3）人民币贬值增加公司汇兑收益。未来随着行业竞争格局不断改善，下游需求增长，募投产能释放，公司盈利能力将持续攀升。
        募投产能放量在即，奠定长期成长基础
        公司不断丰富自身产品线，布局中间体打造农药全产业链，有序投放新车间，当前扩建的新型农药产品，包括年产500  吨97%甲氧咪草烟原药、500  吨97%甲咪唑烟酸原药、300  吨98%氟酰脲原药以及300  吨96%螺甲螨酯原药都将于2019  年逐步投产，未来三年仍将不断研发新品种。此外，公司积极向上游延伸，淮安国瑞年产400  吨HPPA  及600  吨HPPA-ET  中间体生产线目前也已取得备案并正进行试生产，有效保障了原材料的供给，满足了重要原药品种的生产需要，为未来提供了新的盈利增长点。
        技术研发优势突出，客户资源优质雄厚
        公司目前拥有38  件专利，是国内较早自主掌握氟化、不对称合成和手性技术、相转移催化、氨化等关键性技术的企业。凭借其先进的技术储备、前瞻的产品规划和持续的资金投入，公司及子公司在境内共计取得105  项农药登记证书、56  个产品获得生产许可证书/批准证书。此外，自2006  年起，公司先后与大型农化巨头陶氏益农、巴斯夫农化、先正达、拜耳作物科学等跨国企业建立业务合作关系，在生产设备、研发能力、生产管理、安全环保和产品质量控制能力等方面得到了国际客户的广泛认可。
        三、投资建议
        预计公司2019-2021  年EPS  分别为3.81、5.10  和5.89  元，对应PE  为16、12和10  倍，参考SW  农药板块当前19  倍的行业平均PE，考虑公司客户资源优质稳定，产品储备丰富，研发与技术优势显著，募投产能持续释放，未来三年将步入业绩高速增长期，首次覆盖，给予“推荐”评级。
        四、风险提示：
        下游需求不达预期；原材料价格剧烈波动；在建项目进度不达预期。