安信证券-新集能源-601918-煤、电业务皆向好，资产减值影响业绩释放-190322

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        ■事件：2019  年  3  月  21  日，公司公布  2018  年年度报告，报告期内，公司实现营业收入  87.50  亿元，同比增长  17.18%；归属于上市公司股东的净利润  2.61  亿元，同比增长  1080.69%。
        点  评
        ■四季度业绩报亏，主因大额资产减值：根据年报数据测算，四季度公司净利润为-6.47  亿元，造成亏损的主要原因是计提  8.15  亿元资产减值损失，其中主要为在建矿井杨庄矿产能退出造成的资产减值。不考虑资产减值公司四季度净利润约为  1.7  亿元左右，环比增  19%。
        ■降本增效显著，煤炭业务盈利能力提升：据公告，2018  年公司生产商品煤  1520.01  万吨，同比增  13.99%；实现商品煤销量  1500.25，同比增长  14.12%，产销量同比回升的主要原因是新集一矿复产。商品煤综合售价为  374.37  元/吨，同比增1.09%，煤炭业务实现毛利率  53.96  %，较去年同期提高  3.86  个百分点。
        ■电力机组效率提升，电力业务量价齐升：据公告，2018  年公司实现火电发电量  104.77  亿千瓦时，同比增长  7.83%，售电量  99.80  亿千瓦时，同比增长  7.83%。发电量大幅提升的主要原因是公司机组效率提升，2018  年发电利用小时数同比增加  380.88  小时至  5238.28  小时，高出全国平均水平  877  小时。2018  年公司上网电价为313.11  元/兆瓦时，较去年同期增长  3.88%，实现毛利率  19.61%，较  2017  年增长  2.61  个百分点。
        ■板集矿恢复建设，内生增长有望：据公告，公司板集矿（300  万吨/年），已经于  2018  年  10  月  16  日正式复工建设，预计建设工期  25.7  个月，预计将在  2021  年年初投产。
        ■投资建议：增持-A  投资评级，6  个月目标价  4.20  元。我们预计公司2019  年-2021  年的归母净利分别为  10.75  亿元、10.97  亿元、11.55  亿元，对应  EPS  分别为  0.42、0.42、0.45。
        ■风险提示：煤炭价格大幅下跌，需求下滑，发电量下滑