安信证券-中航光电-002179-18年归母净利润增长15.56%，预计未来两年增长是大概率事件-190321

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        ■事件  ：  
        公司发  布  2018  年年报，实现收入（78.16  亿元，+22.86%），实现归母净利  润（9.54  亿元，+15.56%）。
        ■18  年增长复合预期，预计  19  年  Q1  增速或较高  
        公司  18  年增长符合预期。2018  年公司收入和利润分别增长  22.86%、15.56%，主要由于：国际业务实现收入  6.05  亿元，同比增长  24%；石油、医疗、新能源装备等领域收入翻番，工业装备领域销售收入同比增长超过  50%；国内数据传输与通信设备（荣获华为全球金牌供应商，成为国际通讯龙头企业  5G  优选供应商）、新能源汽车（推进设立德国分公司，进入国际一流车企供应链）、防务（公司第一大客户为中航工业集团，销售额  11.25  亿元，去年同期为  10.64  亿元，同比增长  5.73%，预计主要因部分航空订货合同未能顺利批产或交付，而其他领域增长较快）等领域保持平稳快速增长，以及收入持续增长的同时受益于美元汇率波动等影响，18  年财务费用为-549  万元，而  17  年为  7985  万元。
        利润增速低于营收，或主要因为产品结构。从收入构成上看，公司收入占比  52%的电连接器增长较慢，仅为  9.52%，毛利率基本维持在  37%左右，预计主要因占比较大的军品整体保持平稳增长；光器件及光电设备实现收入（14.93  亿元，+  33.69%），毛利率略有下滑  0.45ptc，维持在  22%，增长或主要来自通信业务；光缆组件及集成产品实现收入（19.24  亿元，+37.80%），毛利率下滑  7.5ptc  至  31%，或主要由于新能源汽车业务占比提升。公司  18  年毛利率为  32.56%，净利率  12.92%，分别较去年同期下滑  2.48、0.70pct，主要由于产品结构调整，民品业务拓展占比提升。但四季度公司盈利水平环比改善，实现收入（20.41亿元，+9.60%），净利润（2.57  亿元，+30.99%），毛利率环比提升  4.63个百分点，主要由于军品贡献占比提升。
        存货大幅增长，反映了公司提前备货以满足订单增长。期末合并资产负债表中存货  19.65  亿元，同比增长  46.86%，其中母公司存货  14.55  亿元，同比增长  64.3%。从存货分类看，原材料、在产品、库存商品账面价值分别为  2.98、6.57、10.09  亿元，同比增长  34%、44%、53%，侧面反映了公司充足的订单情况，支撑  19  年上半年的快速增长；库存商品增加较多，或为公司提前完成  18  年任务并为  19  年提前备货的原因。考虑到  18Q1  的低基数原因，19  年  Q1  增速或较高。
        研发继续保持高投入，确保其中高端连接器龙头优势。公司  18  年研发人员  2905  人，同比增长  26%，数量占比  23%。研发投入  6.64  亿元，同比增长  31.22%，高研发投入确保公司继续保持优势，有利于公司提高互连解决方案能力，推进“核心工艺能力提升工程”。
        在建工程有所增加，新技术产业基地稳步推  进。公司募集配套基金12.88  亿元，目前在建工程  5.32  亿元，其中计划投资  10.13  亿元的新技术产业基地已经投入  4.15  亿元，工程进度  58.94%,已完成主体工程建设，搬迁和布局调整工作有序推进，预计  19  年建成投产，将解决公司进一步业务扩张及新产品产业化的产能问题，预计将为公司新增收入13.75  亿元，满足新一轮增长需求。
        ■坚持专业化发展，预计未来两年增长是大概率事件  
        公司坚持专业化发展，持续巩固在防务及高端制造领域连接器市场的优势地位，不断提升核心连接产品技术与互连技术解决方案能力。公司具有很强的市场化基因，坚持以客户为中心、市场为导向，通过加强市场营销体系建设，持续巩固和提升军工领域行业地位，不断扩大国内国际民用高端市场份额，各市场细分领域保持快速增长。
        公司以军为基，军品收入占  比  55-60%，利润占比更高，仍是目前最重要的业绩增长点。公司军品涉及几乎所有军工领域，国家国防装备更新迭代提速，关键元器件国产化步伐加快，为公司继续探索高端互连技术提供了空间，随着公司液冷等新产品的产业化并不断拓展配套领域，综合设备柜等集成化产品逐步推广，集中度及产品价值量将进一步提升，为公司长远发展打开了更大的成长空间。
        通信领域海外客户收入迅速增长，关注  5G  进展。公司是华为、中兴、三星、爱立信、诺基亚等的供应商，并于  18  年荣获华为金牌供应商，作为华为线缆与连接器物料领域供应商，中航光电是国内唯一获此荣誉的厂家，充分体现了公司竞争力。公司正在积极跟进  5G、数据中心、超级计算机等新一代通信技术发展，产品涉及光互连产品、电源产品、射频产品等，多个重点型号被列入客户的平台型  5G  产品物料清单，即将在全球范围内应用，或将带动公司通信业务开启新一轮增长。18年  12  月，韩国三大电信运营商  SK、KT  与  LG  U+同步在韩国部分地区推出  5G  服务，中航光电为该  5G  项目提供了整套光、电连接解决方案。
        国内新能源车连接器龙头，并向合资车企、外资车企拓展。公司是我国最大的新能源汽车连接器供应商，也是国内最早介入新能源汽车产业的连接器企业之一，公司不仅在连接器而且在线缆组件、集成化产品上具有优势。目前公司已与比亚迪、北汽、东风、宇通、中通、奇瑞等自主品牌车企长期深度合作，将受益于新能源汽车销量的理性增长。此外公司逐步拓展合资车企、外资车企，在德国设立分公司，与特斯拉建立合作关系，其板间连接器已成功配套特斯拉  Model3  车型的车载充电机中，一旦成功切入或将形成示范效应，从而有望进入世界主流新能源车企  。
        ■投资建议：中航光电是军工板块中持续增长，较为稳健、估值合理的稀缺标的。公司是军民融合的典型标的，具备很强的市场化基因；预计随着军改影响削弱、新能源汽车回归理性增长、5G  建设蓄势待发及产能释放，公司未来两年增长是大概率事件；对标安费诺，公司有望成长为世界级的互联企业。我们预计  2019-2020  年净利润分别为11.65、14.64  亿元，  EPS  分别为  1.47、1.85  元，对应当前股价的PE  分别为  30、24  倍，维持“买入-A”评级，6  个月目标价  48  元。
        ■风险提示：军品业务继续受军改影响；新能源汽车和  5G  等民品业务拓展不及预期。