华金证券-传媒行业：收入利润增速放缓，期待手游增速回升及产业互联网增长潜力-190322

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        投资要点
        事件：3月21日收盘后，腾讯控股发布2018年财报，基本财务数据如下：2018年Q4：收入848.96亿元，yoy+28%，qoq+5%；归母净利润142.29亿元，yoy-32%，qoq-39%。毛利率41.41%，yoy-6.03个百分点，qoq-2.61个百分点；净利润率16.52%。2018年全年：收入3,126.94亿元，yoy+32%；归母净利润787.19亿元，yoy+10%；毛利率45.45%，yoy-3.73个百分点；净利润率25.58%。
        受宏观经济、游戏行业政策影响，收入利润增速放缓：我们认为公司收入增速下行主要有三方面原因：1.移动互联网人口红利减弱，2C端游戏、数字内容订购用户规模增速放缓；2.宏观经济增速下行，广告业务增长受影响；3.受2018年游戏版号审批暂停影响，腾讯的游戏排期发布的速度减慢，游戏收入增速明显放缓。2018Q4归母净利润同比下降的原因：1.内容成本及渠道成本抬升，导致毛利率下降；2.腾讯音乐向战略合作伙伴发行普通股确认一次性开支，另外公司对若干投资标的计提减值准备，导致其他收益净额同比减少17%。
        分板块看，金融科技、云服务增速最快：2018年公司实现网络游戏收入1,040亿元，yoy+6%；社交网络收入726.54亿元，yoy+30%；网络广告收入581亿元，yoy+44%；其他收入779.69亿元，yoy+80%，主要来源于金融科技及云服务的增长。①金融科技主要依托支付业务的增长：2018年凭借小程序及扫码购等高增长渠道，公司在食品及零售行业的支付渗透率上升，向商户收取交易手续费增长较快；另外，2018年WeChat  Pay先后于马来西亚、香港推出跨境移动支付服务，2018年WeChat  Pay香港的交易量同比增长逾10倍。②云服务收入91亿元，yoy+100%以上，2018年底，腾讯云的全球基础设施已覆盖25个地区，运营53个可用区。在2018年第四季度开发并推出新的IaaS和PaaS产品，除了加强在游戏和视频垂直领域的领先地位外，还利用AI及安全技术能力，进一步加强在金融及零售云服务领域的地位。
        小程序活跃用户数高速增长：微信小程序的用户人均日访问量yoy+54%，小程序覆盖超过200个服务行业，公司为开发者提供云端开发工具，提升其开发效率，特别是长尾开发者。
        投资建议：1.游戏收入增速有望回升：公司2018年手游收入同比增长24%，超过全国手游市场15%的同比增速，公司作为龙头的占有率仍在持续提升。我们认为游戏行业总量控制趋势下，腾讯控股以核心运营、研发实力，维持龙头优势；未来海外发行布局有望带来增量；另外，未来随着5G进一步发展，腾讯云游戏方面优势进一步凸显。2.2B端形成新的增长潜力：腾讯2018年组织架构调整后进一步拥抱产业互联网，将整合云计算能力、数据分析、AI及安全解决方案，为零售、金融、交通运输、医疗保健及教育等不同产业提供定制解决方案。我们长期看好腾讯控股的增长潜力，建议投资者积极关注。    
        风险提示：游戏行业政策风险、宏观经济增速下行风险、行业竞争加剧风险