光大证券-电子行业科创板估值专题报告：科创板点燃电子产业新引擎，重塑估值新体系-190322

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        科创板：将成为电子产业升级新引擎
        科创板重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。过去智能手机黄金十年，大陆电子厂商随之崛起，但大陆电子产业代工属性强，亟需向上游附加值高的材料、设备、电子元件、半导体等领域延伸。无论从市场还是国家安全角度，半导体都是国家必须要大力发展的行业，也是大陆电子产业升级的桥头堡。半导体在新一代信息技术领域中排名首位，是科创板首要支持领域。
        ◆  鉴古知今：海外市场的科技股如何定价？
        IC  设计公司和IC  设备公司在发展初期，PE  估值波动区间非常大，进入成熟期之后，PE  估值逐渐趋于稳定，但依然会根据其自身业绩增速以及竞争格局等因素的不同，存在较大的差别。IC  制造公司和IC  封测公司在发展初期，PE  估值波动区间同样非常大；进入成熟期之后，EV/EBITA估值逐渐趋于稳定，且排名第一的厂商远大于排名第二的厂商。
        ◆  科创板的电子企业又当如何定价？
        目前成熟市场中标普电子制造指数、费城半导体指数、台湾电子指数、台湾半导体指数的PE  估值均在10-20X  区间。而A  股市场中申万电子指数PE  估值约在30-40X  区间，申万半导体指数PE  估值约在50-100  区间，明显高于成熟市场估值水平。登陆科创板的科技型企业以技术驱动为主，我们按照轻资产和重资产经营模式进行分类，然后结合企业生命周期给予不同的估值方法，具体如下：一是成长期的轻资产公司：能否把资源转化为收入是这个阶段的关键，此时使用EV/S、P/S  等估值方法较合适，例如IC  设计、IC  设备类企业；二是成长期的重资产公司：此时企业的折旧、摊销、财务费用较大，使用EV/EBITDA  可以更好地反映企业的价值，例如IC  制造类企业。
        此外，我们认为科创板科技企业有望享受一定的估值溢价，原因主要有以下四点：1、科创板制度与成熟市场仍有差距；2、国家政策大力支持硬科技的发展；3、科创板电子企业大多处于年幼-成长期；4、炒作周期带来估值溢价。
        ◆  投资建议
        重点关注有望登陆科创板的电子企业，比如中微半导体、沈阳拓荆、上海微电子、澜起科技、华润微电子、安集微电子、无锡新洁能、嘉兴斯达、新晟半导体、思瑞浦、睿励科学仪器、屹唐半导体等。看好科创板对科技股的主题催化，持续推荐半导体和5G  两大主线，推荐半导体标的：北方华创、兆易创新、圣邦股份、韦尔股份；推荐5G  标的：信维通信、三环集团、深南电路。
        风险分析：科创板推进不及预期风险，中美贸易摩擦恶化风险，半导体景气周期持续下行风险，5G  建设进度不及预期风险。