兴业证券-云海金属-002182-宝钢入股意义重大，加速镁在汽车领域渗透-190321

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        投资要点
        公司是全国唯一拥有完整镁产业链的龙头企业。公司拥有自从上游白云石矿和硅铁原料，中游10  万吨原镁产能和18  万吨镁合金产能，及下游8000吨压铸件产能和4000  吨镁挤压产能，已形成了“白云石开采—原镁冶炼—镁合金铸造—镁合金加工—镁合金回收”的完整镁产业链，镁合金全国市场占有率达到30%以上。伴随原镁、镁深加工和铝用空调扁管产能扩张，未来高附加值的镁铝深加工业务占比将进一步提升，盈利能力有望提高。
        宝钢金属战略持有云海金属8%的股权，加速公司镁合金在汽车领域的渗透。宝钢汽车钢板国内市占率达到68%，高强钢产品主要应用在德系、日系、美系车企，未来云海嫁接宝钢资源，实现共享客户资源。并且，依托宝钢的央企背景作为信用担保，宝钢也拥有完整的为汽车钢板服务体系，配套相应的研究院、客户后勤维护及相关运营的定制服务功能，可以极大弥补公司在汽车零部件客户开发方面的不足。我们认为，携手宝钢金属之后，公司镁合金在汽车领域或将加速渗透，特别在汽车仪表盘支架和汽车轮毂市场用镁空间开拓速度或表现最为迅速。目前，公司与健信科技等拟共同投资10.8亿元建设年产100  万只汽车镁轮毂项目或将充分受益。远期来看，预期2030  年中国单车用镁量有望从3kg→45kg，汽车用镁量也有望达到172  万吨，公司作为镁行业龙头企业，携手宝钢金属布局汽车用镁轻量化，将充分受益于下游需求爆发，有望迎来业绩和估值双提升
        镁行业供需好转，行业盈利抬升。近期，镁行业受益于环保去产能、神木地区“兰炭-镁”产业链供应冲击，需求伴随需求稳步增长，表现为镁锭库存处于低位，行业供需改善助力价格镁价长期高位运行；同时，公司受益于成本端硅铁价格下滑，原镁版块的盈利显著改善；预计若镁锭价格每上涨500  元/吨，公司业绩有望增厚0.25  亿元。
        盈利预测：考虑中期内原镁、镁合金和空调扁管产量或有所增长，长期镁合金深加工领域市场空间打开；上调公司2019-2021  年归母净利润为4.71亿元、5.91  亿元和5.86  亿元，EPS  为0.73  元、0.91  元和0.91  元，对应2019年3  月20  日PE  分别为13  倍、10  倍和10  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：镁、铝价格下行；项目进程缓慢；镁、铝下游需求不达预期