华泰证券-*ST船舶-600150-龙头业绩扭亏，利润持续提升可期-190322

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        归母净利润扭亏为盈，即将摘星脱帽，维持“买入”评级
        3  月19  日公司发布2018  年年报，公司2018  年营收169.1  亿元，同比增长1.31%，其中主营业务收入165.37  亿元，同比增长1.66%，归母净利润4.89  亿元，上年同期归母净利润-23  亿元，同比实现扭亏，业绩符合预期。目前公司已向上交所提出了撤销对公司股票实施退市风险警示的申请。船市下行，叠加供给侧改革，国内外活跃船厂数量在快速下滑，在行业低迷背景下，公司作为国内民船制造龙头，未来技术、资金及接单优势将会逐步凸显，竞争力有望进一步加强。我们预计公司2019-2021  年EPS  为0.49/0.63/  0.74  元，维持“买入”评级。
        市场化债转股降低财务费用，剥离主要亏损业务，全年业绩实现扭亏
        2018  年公司实施市场化债转股，引入华融瑞通、新华保险等8  名投资者对外高桥造船和中船澄西进行增资，合计增资金额54  亿元，公司平均借款总量和利息支出同比大幅减少，2017、2018  年财务费用分别为12.27  亿元、-0.72  亿元，财务费用的降低进一步增强公司的盈利能力，有利于提升公司核心竞争力和可持续健康发展能力。公司海工业务严重拖累业绩，是公司2016  和2017  年大幅亏损的主要原因之一，目前公司海工业务已经转让，同时转让所持亏损严重的长兴重工36%股权，进一步减少亏损点，未来业绩有望持续提升。
        成本上升叠加所造船船价同比下降，毛利率下滑较大，未来有望逐步回升
        2018  年公司主营业务毛利率12.80%，同比下降4.91pct，其中船舶造修业务毛利率9.85%，同比下降7.01pct，一方面是因为钢材等原材料成本较17  年有所上升，据Wind  数据，上海20  毫米船用钢板18  年均价4669  元/吨，同比上升16.24%，2019  年以来船板价格开始回落，目前均价相比2018均价下降9.16%；另一方面，18  年公司所造船订单大部分是2017  年前接到的，相比2017  年所造船船价下降，导致毛利率下滑，据clarkson  统计，17  年3  月新船价格触底，此后开始回升，我们认为，伴随着船用钢价格的下跌，以及新造船价格的提升，未来公司主营业务毛利率有望逐步回升。
        民船制造龙头，未来有望率先受益于行业复苏，维持“买入”评级
        公司作为民船制造行业龙头企业，未来随着行业逐步回暖将率先受益，同时公司已经处置了主要亏损点，未来业绩有望持续提升。19-21  年营收173.32/185.26/213.18  亿元（19-20  年前值165.35/176.71  亿元），归母净利润6.81/8.66/10.23  亿元（19-20  年前值2.86/5.34  亿元），预计2019  年公司bvps  为11.43  元。据Wind  一致预期，2019  年可比公司PB  均值1.96，考虑到公司民船制造龙头地位，以及剥离海工资产、降低资产负债率之后盈利能力的加强，给予公司2019  年1.98-2.00  倍PB  估值，对应目标价范围为22.62-22.85  元，维持“买入”评级。
        风险提示：民船行业复苏不及预期；中船工业集团混改政策落地低于预期。