国金证券-中教控股-0839.HK-发行3亿美元可转债，行业发展红利期攻城略地补充粮草，投资者结构进一步多元化-190322

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        事件
        2019  年  3  月  22  日，中教控股公告发行  3  亿美元（约  20  亿元人民币）可转债，到期期限为  5  年（到期日至  2024  年  3  月  28  日），利率为  2%（低于市场上大部分活期货币基金收益率），转股价为  14.69  元（溢价  30%，2019  年  3月  21  日收盘价  11.30  元）。
        评论
        获得超20亿低息长期资金，在国家政策大力支持职教&民办高校的背景下，助力公司进一步攻城略地，在行业红利期占据先机，巩固龙头地位。
        ①低息稳定资金的重要性：高校是一个重资产投入的行业，包括自建，并购，购买牌照建设等扩张方案，都需要强有力的资金支持，而大部分单体民办高校，并没有办法获得低息融资或者甚至没有办法获得融资。民间借贷的成本大部分在  10%以上，中教控股可以获得  2%低息的资金，也是上市公司和整个中教控股集团实力的体现，这样的实力会进一步加强公司的优势。②国家信心和投资者信心的反映：中教控股能以如此低息发行如此规模转债，并得到发改委的批准（发改委批准的第一单教育集团外债），一方面是政府层面对于中教控股发展的重要支持，也体现了国家对于中教控股整个集团的信心和背书，另一方面，投资者以  2%的低息+30%溢价的转股价，对中教控股的转债进行认购，也体现出投资者对于中教控股未来发展的坚定信心。③投资者结构多元化：本次转债发行之后，会有更多国际投资者，通过转债基金，或者转债指数基金的形式，参与中教控股的投资。对于中教控股来说，投资者结构进一步多元化，也分散了投资者过于集中的风险，使其估值更能够反映其内在价值。
        投资建议：正值职教&民办高校发展的红利期——①国家全方位支持学历制职教及高等教育的发展（《教育现代化  2035》，《职教“二十条”》，《政府工作报告》等政策文件）。②独立学院脱钩是大趋势。③《送审稿》发布以来，多家高校发布并购公告，高校并购的逻辑仍存。中教控股作为职教&高校龙头，或将在行业发展过程中，进一步享受整合红利，巩固龙头地位，保持快速发展。而本次中教控股的可转债发行，也为其提供了强大的资金保障，预计中教控股  2019  对应  PE  为  26x，维持买入评级。
        风险提示：送审稿最终版仍存不确定性，民促法细则未完全落实等。