天风证券-新天然气-603393-小幅并表后归母净利增27%、高送转现金分红，静待19年煤层气量价齐升-190322

《天风证券-新天然气-603393-小幅并表后归母净利增27%、高送转现金分红，静待19年煤层气量价齐升-190322（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-新天然气-603393-小幅并表后归母净利增27%、高送转现金分红，静待19年煤层气量价齐升-190322（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：公司发布  18  年报：全年营收  16.32  亿元，同比增  60.58%；归母净利  3.35  亿元，同比增  26.88%；EPS  2.09  元/股，同比增  26.67%；其中，收购亚美的净资产公允价值差额为  2.1  亿元，确认为营业外收入，扣非归母净利为  2.1  亿元，同比减11.74%。Q1-Q4  营收分别为  3.29、2.04、3.31、7.67  亿元，归母净利分别为  0.74、0.29、0.22、2.1  亿元。公司业绩增加的主要原因为  18  年  8  月收购了亚美能源  50.5%股权，Q3  并表，因此  Q4  归母净利同比增  90.15%，带动公司全年业绩提升。18  年分红计划：每  10  股派现金红利  10  元（含税），同时以资本公积金转增股本方式向全体股东每  10  股转增  4  股，合计转增  6400  万股。
        公司城燃业务稳定发展，新并表煤层气业务明显提振公司业绩
        公司业务可以分为下游城燃和上游开采。城燃业务包括燃气销售和接驳，公司拥有新疆  8  个区域的特许经营权，经营区域内燃气使用情况良好，18  年燃气销售营收同比增  19.59%，但销气毛利率同比减  1.41pct；新疆城燃发展较早，燃气渗透率较高，因此接驳收入增速缓慢，18  年接驳营收同比减  0.5%，毛利率增  5.81pct；总体来看，城燃业务营收同比增  15.23%，毛利率同比减  0.74pct。上游开采为煤层气开采与销售业务，是公司收购亚美能源之后的新增业务。18  年燃气销售、接驳、煤层气业务对公司毛利贡献比例为  36%、17%、47%，尽管煤层气业务  18  年  8  月才并表，但对公司业绩贡献可见一斑，预计  19  年全年并表后将大幅提振公司业绩。
        亚美能源煤层气量价齐升、派息  0.0737  元/股，公司将获  1.25  亿分红收益
        18  年亚美能源煤层气量价齐升：①总产气量  8.02  亿方，同比增  27.37%；其中潘庄产气  7.05  亿方，同比增  23.44%；马必产气  0.97  亿方，同比增  65.89%；②平均井口气价增至  1.64  元/方，其中潘庄为  1.67  元/方，同比增  27.48%；马必为  1.39  元/方，同比增  21.93%。量价齐升的原因为：下游用气需求增加；民用与非民用气门站价格并轨，国内天然气供需紧张。18  年亚美经营良好，营收  9.79  亿元，同比增  80.7%；补贴退税共  2.79  亿元；净利润  4.13  亿，同比增  125.4%；EPS  0.123  元/股；18  年每股派息  0.0737  元，公司持有其约  16.93  亿股，我们测算将获得约  1.25  亿分红受益。
        马必开发方案获批，19  年增加资本开支、加快建设进度
        18  年  9  月，亚美能源的马必项目开发方案获批，设计产能  10  亿方/年，建设期  4年，总投资  46.4  亿元；截止  18  年底，已建  175  口先导性试验井。亚美能源计划  19年资本开支  6.22  亿元，大力推进马必项目建设，试验井投产后有望持续提升马必区块的产销气量，从而带动公司业绩增长。
        盈利预测：国内天然气消费持续高增长，行业利好政策频出；亚美能源潘庄区块处于稳产期，马必区块  18  年获批复后气量有望持续增长；公司将受益于行业与亚美能源发展。参照公司  18  年经营情况与  19  年经营规划，我们将  19-20  年归母净利从  4.64、5.66  亿元上调至  5.74、6.67  亿元；EPS  从  2.9、3.54  元/股调整至  2.56、2.98元/股。采用相对估值法，煤层气行业龙头蓝焰控股过去一年  PE  区间为  18.3-36.2X，我们给予公司  2019  年  20  倍  PE，目标价  51.24  元，维持“买入”评级。
        风险提示：产气量、销气量或气价下行，煤层气开采或城燃安全事故