天风证券-高新发展-000628-收入、利润快速增长，规模效应开始显现-190322

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        公司近日公布2018  年年报，报告期内实现营业收入9.53  亿，同比增长66.47%；实现归母净利润0.55  亿，同比增长124.39%。点评如下：
        立足高新区建设促订单高增长，未来或将持续受益
        2018  年公司工程业务中标金额25.2  亿元，同比增加221.84%，其中房屋项目68.05%，同比减少25.05  个百分点，市政项目31.39%，同比增加26.92  个百分点，全年累计在手订单36.98  亿元，同比增加223.8%。公司自2017  年确定立足高新区建设，特别是把握空港新城建设机遇的经营方针，2018  年空港新城建设提速，公司工程业务订单大幅增加。2019  年度至今已中标多个重大项目，2019年度公司订单有望进一步增长。
        工程业务营收高速增长，毛利率有所上升，预计今年趋势能够延续
        2018  年公司营业收入9.53  亿元，同期增长66.47%，其中工程收入约8  亿元，同比上升近一倍。随着公司在手项目逐步落地以及高新区建设的推进，2019  年建筑施工业务规模有望持续增加。公司建筑施工业务毛利率6.62%，较去年同期上升2.56  个百分点，主要由于市政业务毛利率较高以及公司注重提升管理能力、控制成本费用，从而提升了公司效益。2019  年公司计划继续提升管理质量，毛利率有望进一步提升。公司投资设立的PPP  投资公司已陆续有项目执行，预计今年PPP  项目有望支撑施工业务毛利率持续提升，并贡献一部分投资收益。
        规模效应致期间费用率同比大幅下降，归母净利润大幅增加
        公司期间费用率12.53%，同期下降7.39  个百分点，其中销售费用率11.42%，同比下降9.12  个百分点，规模效应体现明显；管理费用率5.55%，同比下降2.32个百分点，主因管理费用相对营业收入刚性相对较大，低于营收增幅；财务费用率为-4.44%，主要为2018  年公司银行存款带来的利息收入。归母净利润为0.55亿元，较上年同期增长124.39%，期内政府收回了公司控股子公司在雅安周公山温泉开发区的开发权并给予约1.3  亿元的补偿，转回了较多的资产减值。扣除非经常性损益后，归母净利润为0.21  亿，同比增长204.45%。
        业务加速推进，经营现金流流出扩大
        报告期收现比0.6874，相较于上年度的1.4766  大幅下降，付现比0.4557，较2017  年度的0.8081  同样有所下降。经营活动现金流净额相较上一年度流出扩大2.67  亿，主要由于子公司倍特期货交易保证金流出有所增加，以及工程业务部分营收未在报告期内收到现金所致，但与公司业务拓展速度较为匹配。2019  年公司筹划非公开发行股票，拟使用募集资金进行空港新城项目建设，缓解资金压力。
        投资建议
        公司充分把握成都天府国际空港新城建设等机遇，随着在手项目逐步落地，预计公司工程业务2019  年将进入全面提速阶段。我们维持2019-2021  年0.34、0.62、0.99  元/股的EPS  不变，维持“买入”评级。考虑到公司成长的持续性（19  年PEG  仅0.36  倍），以及可比公司近期估值持续修复，公司估值存在修复空间。我们上调目标价至13.5  元（原目标价10.63  元），对应PEG0.43  倍。
        风险提示：工程款回收不及预期，项目推进不及预期