招银国际-3月中国宏观经济月报：经济开局暂稳，财政积极发力-190322

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        实体经济：政策逆周期调节效果显现，经济开局形势平稳
        生产：春节因素导致生产放缓。1-2  月全球贸易持续萎缩，主要经济体增长压力有所加大，但国内经济稳中向好。从生产看，受春节假期错位影响，工业生产有所放缓。1-2  月规模以上工业增加值累计同比增长5.3%，较前值下滑0.9ppt。2  月全国城镇调查失业率5.3%，较去年底提高0.4ppt。考虑到“稳就业”为“六稳”之首,  民企纾困政策料将持续。
        消费：下滑趋势下的短期企稳。1-2  月社会消费品零售总额同比增长8.2%，与上年12  月当月同比实现微幅反弹，但累计同比仍然处于下行通道。前瞻地看，受居民收入增长放缓拖累，今年社消增速仍然不乐观。
        投资：基建与房地产提振投资增速。1-2  月，城镇固定资产投资同比增长6.1%，较前值上行0.3ppt。基建增速的反弹很可能受到地方政府专项债发行提速刺激，后续能否持续取决于地方政府融资状况的能否持续改善，特别是非标和PPP。房地产投资同比增长11.6%，增速较去年底提升2.1ppt，大幅超预期，主要受到低基数、开发商期缴土地购置费和施工面积增速上升影响。但1-2  月房地产销售面积、土地购置面积均大幅下滑至负增长、地方棚改规划套数大幅减少，叠加期缴土地购置费将大幅下滑，预示2019  年房地产投资仍面临较大下行压力。但“因城施策”的房地产政策，以及下行的房贷利率将对房地产市场形成一定支撑。
        贸易：春节扰动，出口新低。1-2  月出口金额累计同比-4.6%。出口金额增速下滑的主要原因：（1）全球经济放缓使得外需持续回落（2）今年春节前移导致1、2  月出口增速前高后低。
        通胀：PPI  维持温和，PPI  止跌企稳。2  月CPI  同比增长1.5%，小幅下滑，主要因食品项基数较高导致。猪肉价格上涨仍是未来通胀关注的重点。PPI  当月同比增长0.1%，在通缩边缘止跌企稳。若后续大宗商品无大幅下滑，则预计3-4  月PPI  出现反弹、5-10  月期间进入通缩风险概率较大、11-12  月走出通缩。地产施工增速提升、基建投资发力，是PPI  中枢上移的积极信号。
        货币金融：信用企稳的基础仍在
        社融增速小幅回落，企稳基础仍在。2  月末M2、社融分别同比增长8.0%和10.1%，较上月末回落0.4  个和0.3  个百分点。M2  和社融弱于预期既有需求偏弱的影响，也与短期扰动因素有关，信用企稳的条件可能并未恶化。随着近期财政支出加快以及表外收缩的边际企稳，预计3  月末M2  增速会小幅反弹，社融有望保持基本稳定，全年M2  增长中枢小幅抬升和社融企稳基本无忧。
        财政收支：减税降费仍待发力，财政支出增速明显加快
        国企上缴利润提高致非税收入大增,  交通运输领跑支出增速。1-2  月，一般公共预算收入同比增长7%，增速较去年全年增速有所回升。这体现了去年以来减税降费政策的效果，同时也反映了经济基本面较去年同期的疲弱。其中，非税收入大幅增加，预计与增加国企利润上缴有关。一般公共预算支出同比增速14.6%，维持了近年来同期的较高水平。同时，中央和地方政府均明显加大了财政支出的力度，一改去年中央财政支出同比增速明显高于地方的情况。其中，交通运输支出增速领跑各项一般公共预算支出。
        政策前瞻：告别旧刺激，推动新增长
        2019  年《政府工作报告》强调“坚持不搞‘大水漫灌’式强刺激”，主要将通过减税降费、结构性货币政策工具、市场化改革、科技创新和对外开放应对经济下行压力，推动我国向“高质量发展”的新增长模式转型。