国盛证券-申通快递-002468-阿里入股，精细化管理迎来估值修复-190322

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        阿里入股，老牌快递龙头精细化变革。申通快递品牌创立于1993年，是最早成立的快递公司之一，公司过往几年采取的是轻资产模式，在激烈的市场竞争中慢慢落后，随着公司改变以往战略加大资本开支力度，到2018年5月触底反弹，经营情况改善；阿里拟46.65亿元入股，公司将在物流科技、快递末端、新零售物流等领域进一步探索合作，老牌快递龙头迎来变革。
        拼多多等电商发展驱动行业高增长。国家邮政局预计2019年快递业务量完成600亿件，同比增长20%；业务收入完成7150亿元，同比增长19%，拼多多等电商高速发展是主要驱动力。根据trustdata数据，三、四、五线城市移动互联网用户同比增速远远高于一、二线城市，其中最高的为四线城市同比增速高达61.1%。随着低线城市互联网用户高增长，由此带动拼多多的高速增长，2018年其GMV为4716亿元，同比增长233.99%，订单数为111亿件，同比增长158.14%，预计2019年仍将翻番。
        对标中通快递，精细化管理降本增效。运输成本和中转成本下降空间比较大，是公司精细化管理，降本的主要方向。我们对比中通快递其领先主要得益于投入高运力甩挂车、路由线路优化以及自动分拣设备投入，我们认为申通可以复制其成功经验，进行精细化管理。1）公司于2018年收购了15家转运中心，自营率约为88%，转运中心收购已接近尾声。加大自动化设备投入降低成本是关键，中通配有120套自动分拣设备，而申通申通直营转运中心仅有30余套全自动分拣设备，仍有较大提升空间。2）相比于转运中心建设，运输环节降本的空间更大，我们分析了下中通车辆构成发现其高运力甩挂车的使用比例高，公司加大甩挂车辆投入，2018上半年共有13.5米以上大车1750辆，占全部车辆比例43.18%。
        提高服务品质，增强竞争力。公司通过持续提升中转及运输效率，降低快递的三件率（延误率、遗失率、破损率），提高服务意识，公司有效申诉率由2018年1月的5.51下降至12月的0.13，位居主要快递企业第一名，满足大型电商客户服务品质的需求。
        盈利预测：我们预测公司2019-2020年净利润24.02亿元、28.47亿元，同比增长17.5%、18.5%。我们认为申通快递基本面改善、管理效率提升，给予公司2019年目标价31.4元，对应20倍PE估值，首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：市场竞争导致的风险、拼多多等电商增长不及预期的风险、阿里巴巴入股失败、整合的风险。