万联证券-凯莱英-002821-2018年报点评：主营业务保持稳健增长，多领域拓展迅速-190318

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        事件：
        近日，凯莱英公布2018年报，报告期内公司实现营收18.35亿，同比增长28.94%；实现归母净利、扣非后归母净利4.29亿、3.69亿，分别同比增长25.94%、24.22%；实现EPS  1.86元。同时公司公布年度利润分配预案：拟向全体股东每10股派发现金股利人民币4.00元（含税）。
        投资要点:  
        主营业务保持快速增长，国内业务拓展强劲  
        报告期内，核心商业化阶段业务实现收入10.44亿，临床阶段业务实现收入5.86亿，技术开发服务实现营收2.02亿，分别占公司收入比重57%、32%、11%。其中18年商业化阶段项目27个，平均项目收入金额较去年同期大幅增长30%左右。18年临床阶段项目数为166个，其中三期临床项目数24个，其他临床项目数142个，较去年同期分别增长50%、46%；临床阶段项目数尤其是三期临床项目数的大幅增长有望为后续商业化阶段业务带来巨大业绩增量空间。18年技术开发类服务项目数为271个，较去年同期大幅增长43%。18年公司海外和国内业务占比分别为90.47%、9.53%，国内业务预计未来随着国内创新药产业爆发及MAH实施获得更快发展。整体来看，18年公司项目管线不断扩充，订单获取能力持续提升，同时公司不同阶段项目储备结构进一步优化，为公司后续业绩增长奠定良好基础。
        主营业务毛利率有所下滑，研发投入强度不减  
        报告期内，公司商业化项目和临床项目毛利率分别为46.35%、41.42%，比去年同期分别下降4.65%、7.22%；主营业务毛利率有所下滑的主要原因包括1.汇率因素；2.当期部分商业化项目中原料占比较高，在一定程度上影响项目毛利率。当期销售费用率基本保持稳定，由于研发支出增长较快，管理费用率较去年同期有所提升，为19.7%；财务费用率因汇兑因素较去年同期有所下降。18年研发投入1.55亿，比去年同期大幅增长近60%，占营收比重8.46%。目前，相关技术已实现在第三线培南类抗生素、第二代艾滋病类药物、抗癌药物等多个创新药品种关键中间体及原料药商业化生产中的应用，高强度研发投入不断构筑公司技术竞争优势及行业壁垒。
        积极拓展业务领域，打造“CMC+CRO”一站式综合服务能力  
        公司作为国内小分子化药CDMO龙头，核心技术优势突出，涵盖创新药CMC服务、MAH业务、制剂研发生产等方面。同时公司报告期内积极拓展其他方向业务领域：1.与上海公卫临床中心共建生物分析实验室，积极打造临床研究和生物样本分析相结合的一体化研究平台；2.与上海新金山投资开展战略合作，拟建设大分子生物药研发中心及生产基地。目前公司业务已拓展至包括小分子API、制剂业务、中美双报、临床CRO等领域，同时涉足创新药早期投资，公司在创新药研发服务链实施全方位布局，积极构建创新  药“VC+IP+CRO/CDMO”模式下的药物一体化服  务生态圈，打造“CMC+CRO”一站式综合服务能力。
        盈利预测与投资建议：预计2019-2020年公司实现归母净利分别为5.64亿、7.29亿，对应EPS  分别为2.45、3.16；对应当前股价的PE分别为38倍、29倍，继续推荐，维持“买入”评级。  
        风险因素：客户新药研发失败的风险、汇率波动的风险、业务拓展整合不及预期的风险