兴业证券-航空运输行业：需求维持较快增长，客座率高位爬升-190322

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        投资要点
        行业运力总体保持较快增长，但由于春节错期原因，增速较1  月有所回落。2019  年2  月行业内6  家上市公司客运运力合计增长9.6%，其中国内航线运力增长9.4%，国际航线增长10.3%。1-2  月运力合计增长12.1%，由于今年春节较去年提前11  天，节前客流启动较早，1  月运力增速达到14.6%，2  月运力增速较之明显回落。
        客座率高位爬升，行业需求潜力大。2  月6  家上市公司平均客座率为85.5%，同比提升1.2pts,其中国内航线平均客座率87.1%，同比提升1.8pts，国际航线平均客座率82.1%，同比小幅下滑0.2pts。1-2  月平均客座率为83.3%，同比提升1.0pt，国内航线平均客座率84.3%，同比提升0.9pts，国际航线客座率81.4%，同比提升1.6pts。在运力增长较快的情况，行业客座率仍高位爬升，也反映了行业需求增长潜力大的事实（即使考虑价格因素对需求的刺激作用）。
        根据民航局最新公布的排班计划19  夏秋航季总量增速提升明显，国际航线班次维持两位数增长，但短期看，阶段性时刻诉求释放，实际供给增速可能低于预期。737MAX8  停飞对旺季供给依然有2-3%的缺口压力，目前国内正在运行的该型号飞机共96  架，在静态运力中占比约2.7%（飞机数口径，下同），其中南航集团34  架（含厦航10  架），国航集团22  架（含深航5  架、昆明航空2  架），东航集团14  架（含上航11  架），占比分别为4%、3%、2%。国内航空公司（不含飞机租赁公司）合计为交付订单104  架，其中南航本部未交付订单34  架。停飞后行业静态运力收缩，供给约束进一步增强，因而实际供给增速可能低于预期。
        长期看，无需对供给的增长过分担忧。从较长的时间阶段来看，未来几年受益于大兴机场等重量级机场的陆续投产、空域改革的推进、空管和其他管理水平的提高，民航保障资源高度的紧张的局面将得到有效缓解，但是我们也无需对未来的供给增长过分担忧：（1）伴随着供给量增长同时到来的是供给结构的改善，目前由于枢纽机场产能限制，航线结构持续下沉，未来随着大兴机场等的投产，一二线城市供给恢复增长，行业整体结构有望改善；（2）安全运行终是民航监管的重点，未来新增时刻放量也必然在民航整体监管之下有序进行；（3）民航需求增长空间较大，供给的释放将进一步挖掘需求潜力，同时伴随着民航价格等市场化改革的推进，未来发展质量、盈利能力有望得到进一步提升。
        19年盈利大概率改善，航空股有望迎来估值修复。从基本面角度看，目前紧供给弱需求供需仍在改善通道中；从外围因素看，  19  年油价均值同比大幅上涨概率较小，同时人民币虽然贬值预期尤在，但是贬值幅度和对业绩的影响程度超过18  年概率较小，总体看来，19  年外围因素和盈利大概率相对改善。当前航空股位于业绩预期和估值的低位，持有胜率大。推荐未来三年资本开支较低的中国国航；较强因私需求支撑的上海基地公司东方航空、春秋航空和吉祥航空；开启2+X  广州北京双枢纽战略，未来弹性大的南方航空。
        风险提示：汇率、油价大幅波动、经济增速失速、空难等不确定事件