天风证券-永新光学-603297-深耕光学精密领域，进军车载镜头打开成长空间-190322

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        深耕光学精密领域，技术深化横纵拓展延伸。永新光学是中国光学精密仪器及核心光学部件制造商。1)产品涵盖光学中下游，主要包括生物显微镜及工业显微镜、  条码扫描仪镜头、平面光学元件、专业成像光学镜片及镜头，并拥有“江南”、“NEXCOPE”、“NOVEL”等自主品牌；2)手握海内外主流优质客户，产品主要出口到欧美、日本、新加坡等国家和地区，主要客户包括新美亚、日本尼康、徕卡相机、徕卡显微系统、德国蔡司、捷普、得利捷等；3)股权结构稳定集中，前十大股东累计持股75.76%，其中宁波市国资委、实际控制人曹其东和曹袁丽萍夫妇分别持股占比10.8%，29.5%；4)  显微镜主打高端化升级和国产化替代，光学元组件纵向延伸横向拓展，多技术融合+专业技术深化并举。
        财务指标稳中有升，盈利能力持续增长。1)公司营收能力稳中有进，2015-2017  年前五大客户占比稳定，2017  年总计销售占比44.04%；2018Q1-3公司实现营收4.22  亿元，同比增长10.38%；2)公司不断优化产品结构，着重发展附加值较高的毛利率产品，盈利能力持续上升。毛利率从2014  年的34.58%上升到2017  年的42.18%，2017  年光学元件组件、显微镜板块毛利率分别上升至48.06%、32.52%，分处同行业上游和中下游水平；3)募投扩张产能，巩固竞争优势。公司上市募资6.01  亿，进一步提升产能、工艺升级、加快研发速度、拓展市场空间。2017  年，公司显微镜系列、条码扫描仪镜头、平面光学元件、专业成像光学部组件产能分为别11.3  万、945  万、1158  万、115  万，产能利用率均过100%，产品单价整体成上升趋势。
        光学板块横向拓展，多产品全面开花。我国高端光学能力不足，未来国产化+细分结构机会国内光学厂商机会大。1)募投高端显微镜，突破渗透主流客户，内外销并举，增强品牌影响力；2)工业互联网智能化背景下，条码扫描仪商业及工业应用需求增加，公司预期优先受益；3)运动相机逆势增长，投影渗透拓展至家用娱乐，投影仪出货量有望增加；4)受益于ADAS/自动驾驶未来巨大渗透空间，车载镜头需求呈几何式增长，全球车载镜头2020  年预计达到  8,000  万台。公司车载镜头领域技术领先，扩产持续加码推进顺利，车载镜片方面：累计销量已达数百万件；镜头方面，已与SONY、Quanergy  Systems、OptoFlux  和均胜电子在车载镜头方面建立了合作关系。
        投资建议：根据我们对公司扩产及业务推进情况的判断，预测公司2018-2020  年营业收入分别为5.92/7.34/9.40  亿，  净利润分别为131.72/173.58/223.37  百万元，预计2019  年永新光学PE=35x,得到公司目标价为72.45  元，首次覆盖，给予买入评级。
        风险提示：下游需求不及预期，扩产缓慢，客户拓展缓慢