西南证券-瀚蓝环境-600323-2018年年报点评：扣非业绩增速22%，保持较快增长-190322

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        投资要点
        事件：公司发布2018  年年度报告。
        2018  年上半年扣非净利润高增24%，最具成长性的地方公用事业公司之一。2018  年，公司实现营业收入48.5  亿元，同比增长15%；归母净利润8.8  亿元，同比增长34%；扣非归母净利润7.2  亿元，同比增长22%。本期非经常损益较多，主要是处置官窑市场产生税前收益约1.6  亿元。
        固废处理收入增长24%，江西危废项目今年1  月试运营：实现主营收入17.6  亿元，同比增长24%，毛利率同比下降4.9  个百分点至35.2%。工程建设方面，廊坊垃圾焚烧发电扩建项目已建成，南海、晋江、安溪等垃圾焚烧发电提标改扩建项目、开平、饶平、孝感等垃圾焚烧发电新建项目、哈尔滨、牡丹江等餐厨项目、乐昌、怀集、遂溪农业固废项目、佛山绿色工业服务中心工程（南海）危废项目等在建项目进展顺利，将陆续于2019  年、2020  年建成投产；公司于11  月收购的江西赣州危废项目，打有准备之仗，在接手后短时间内即实现成功点火，并于2019  年1  月投入试运营，生产现场情况良好，目前已签署处理处置合同金额近6000  万元，未来前景看好。
        污水处理业务收入增长22%，完成16  个厂提标改造工作：收入2.3  亿元，同比增长22%，毛利率同比增长3.1  个百分点至40.4%。排水业务完成属下16  个生活污水处理厂提标改造工作，推进速度全省领先；继续完善污水处理厂网一体化工作，提升智慧化管理水平，形成协同效应；里水河流域治理项目根据政府要求完成了部分截污管网建设及清淤、分散式污水处理装置安装等工作，但由于受到政策及市场等多种因素影响，项目进展较慢。供水业务继续提供优质服务，强化南海区的供水安全保障，加强水损治理取得一定成效，顺利推进第二水厂四期工程项目建设。
        燃气业务收入增速20%，陶瓷企业改用天然气推进顺利：收入17.0  亿元，同比增长20%，毛利率同比下降0.6  个百分点至20.5%。公司于1  月完成燃气发展30%股权的收购，燃气发展成为公司全资子公司。协助南海区清洁能源改造工作，积极拓展新用户，重点拓展陶瓷行业用户，部分陶瓷企业已改用天然气并取得较好成效。公司投入少量资金进入氢能领域，在南海区建设加氢站，为未来新型能源应用进行布局。
        供水业务平稳增长：收入9.0  亿元，同比增长0.4%，毛利率同比增长2.2  个百分点至31.0%。公司在完成南海区供水整合后，将水损治理作为日常重点工作，取得一定成效。
        盈利预测与投资建议。预计2019-2021  年EPS  分别为1.20  元、1.42  元、1.63元；公司业绩增速相比同行业公司较高（2019  年增速较低是因为2018  年存在出售官窑诚发公司投资收益），创冠香港减持完成，维持“买入”评级。
        风险提示：项目投产进度或低于预期。