光大证券-中集安瑞科-3899.HK-年度业绩略超预期，盈利能力有望继续提升-190322

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        ◆年度业绩略超预期
        中集安瑞科公布  2018  年业绩，全年实现营业收入  130.5  亿人民币，同比增长  21.9%；实现归母净利润  7.9  亿人民币，同比大幅增长  87.0%；实现每股收益  0.40  元人民币，略超我们预期（0.38  元人民币）。公司年度拟派息每股  0.14  港元，派息率约为  30%。
        ◆三大业务齐头并进，在手订单维持高位
        公司  2018  年三大业务均实现较好增长。其中，公司清洁能源分部实现收入  60.3  亿人民币，同比增长  21.5%；多种新产品共同拉动清洁能源分部收入增长。化工环境分部实现收入  37.7  亿人民币，同比增长  24.5%；公司维持了化工罐箱的领先优势，并开始拓展危废处理市场。液态食品分部实现收入  32.0  亿人民币，同比增长  19.1%；公司在保持啤酒项目的优势同时，发力精酿啤酒、黄酒、果汁、医药等细分市场，签订多个重要项目订单。截至  2019  年  2  月，公司合计在手订单达  106  亿人民币，维持高位。
        ◆盈利能力有望继续提升
        2018  年公司综合毛利率为  17.1%，同比上升  1.0  个百分点。其中，清洁能源分部毛利率  14.6%，同比上升  2.0  个百分点，主要由于生产效率提升以及产品结构变化。化工环境分部毛利率  16.2%，同比下降  0.4  个百分点，主要由于罐式集装箱业务以美元结算为主，汇率变动影响毛利率。液态食品分部毛利率  22.5%，同比上升  0.4  个百分点，主要由于项目执行效率得到提升。净利率为  6.0%，同比上升  2.1  个百分点。随着原材料成本下行，企业减税，业务结构继续改善，公司盈利能力有望随之继续提升。
        ◆受益于  LNG  产业成长，订单饱满，维持“买入”评级
        我们上调公司  19  年净利润预测至  10.0  亿人民币（利润率预测小幅提升，受益于成本下降与减税），下调  20  年净利润预测至  11.6  亿人民币（对部分周期性下游行业采取更谨慎预测），并引入  21  年净利润预测  13.4  亿人民币。对应  19-21  年  EPS  分别为  0.50/0.58/0.67  元人民币。维持目标价9.50  港元，对应  19  年  16  倍  PE，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：政策变化风险、LNG  价格波动风险、并购业务整合不顺风险