财通证券-华正新材-603186-5G板材贡献拐点，蜂窝板/铝塑膜接力未来-190322

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        以覆铜板为中心业务的材料应用方案提供商  
        公司是中国最早的专业生产  FR4  覆铜板厂商之一，在该领域具有完整且自有的技术能力，该板块营收占比近  70%。在保持传统覆铜板业务稳定发展的同时，公司顺利切入具有更高毛利率的新型复合材料领域，5G  高频高速覆铜板、蜂窝材料、锂电池铝塑膜、导热/绝缘材料等将接力成为新的利润增长点。
        5  G  材料乘风起，国产替代正当时  
        5G  基站的变革将带动基础硬件器件  PCB  变化，而  PCB  的高频和高速化发展的关键点是高频高速覆铜板，经测算，基站端将分别为高频和高速板带来  146~200  亿和  85~168  亿的价值空间，是  4G  规模的数倍，可见高频高速覆铜板存在高增机会。我们认为  5G  建设为国内本土厂商提供了进击高端覆铜板市场的机会，本土厂商华正新材率先投入研发积累技术、积极与下游客户取得合作，目前已经进入“5G  供应圈”，有望抓住  5G  带来的业绩爆发机会。
        蜂窝板受益汽车轻量化，铝塑膜打开国产替代新空间  
        热塑性蜂窝板作为一种新型的轻质高强复合材料，具有环保可回收、节能、轻量化等优势。公司拥有国内唯一一条大宽幅蜂窝板产线，以新能源物流车厢为切入点，客户涵盖东风、江铃、宇通等。公司扩产新设备已于  2018  年完成安装，目前年产能达  380  万㎡，为未来的增长做好充足准备。
        随着软包电池渗透率的提升，铝塑膜需求量预计将从  2016  年的  1.03亿㎡提高到  2020  年的  1.56  亿㎡，市场空间预计达到  37.6  亿元。当前铝塑膜国产化率不足  10%，替代空间巨大。公司年产  500  万㎡铝塑膜项目设备安装于  2018  年下半年完成，并开始陆续送样出货，随着产能有序释放，将带来新的业绩增长点。
        5  G、汽车电子等可带来估值溢价，首次覆盖给予“买入”评  级  
        我们预计公司2019年—2021年营收规模达到20.2亿、24.5亿和30.4亿元，归母净利润达到  1.1  亿、1.3  亿和  1.8  亿，对应  EPS  达到  0.82、1.00、1.375，对应  PE  分别为  36X/29X/21X，公司产品涉及  5G、汽车电子等热门主题，估值可享受一定溢价，首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示:普通覆铜板价格下降风险；5G  建设进度不及预期；新能源汽车发展不及预期。