天风证券-碧桂园-2007.HK-深耕三四线，助力城镇化-190323

《天风证券-碧桂园-2007.HK-深耕三四线，助力城镇化-190323（9页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-碧桂园-2007.HK-深耕三四线，助力城镇化-190323（9页）.pdf（9页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：公司发布  2018  年年度业绩公告，公司  2018  年实现权益合同销售面积  5416  万平米，权益合同销售额人民币  5019  亿元，同比增长  31.25%，行业排名连续两年排名行业第一；公司  2018  年实现营业收入  3790.8  亿元，同比增长  67.1%；归母净利润  346.2  亿元，同比增长33%；归母核心溢利  341.3  亿元，同比增长  38%。
        业绩高增长，毛利率有所提升
        得益于结算规模显著增长，2018  年公司总收入  3790.8  亿元，同比增长  67.1%。毛利率达到27.0%，较  2017  年提高  1.1  个百分点，主要原因是结算均价提升所致。归母净利润约为人民币  346.2  亿元，同比增长  32.8%。同时公司拟派发期末股息  0.303  元/股，加上中期股息  0.185元/股，全年共派息  0.488  元/股，派息比例为  31%，与  17  年持平。
        销售去化率有所下降，回款率仍处高位，2019  年可售资源充足
        2018  年公司实现权益合同销售额人民币  5018.8  亿元，同比增长  31.25%，权益去化率达到76.4%。由于  2018  年宏观调控，下半年三四线房地产市场销售趋缓，权益去化率比  16-17  年略低，但仍高于  14-15  年，体现了公司较强的销售能力。2018  年权益口径销售现金回笼约人民币4557.9亿元，权益回款率高达91%。公司2019年可售资源7802亿元，其中6264亿（80.3%）为新推，1538  亿（19.7%）为滚存。4102  亿（52.6%）目标市场为三四线，2596  亿（33.3%）目标市场为二线，1104  亿（14.2%）目标市场为一线，可售资源充足。
        土地储备丰富，大湾区占比  22%，拿地继续以三四线为主
        截至  2018  年底，公司已签约或已摘牌的中国内地项目总数为  2148  个，布局全国  31  个省、自治区、直辖市，269  个地级市，覆盖  1156  个区县。已获取的权益可售资源接近  1.7  万亿，潜在的权益可售资源  1.2  万亿（已签署  MOU，暂未完成工商登记），两者合计  2.9  万亿。同时公司提前布局粤港澳大湾区，位于大湾区的权益可售资源达到  3721  亿元，占权益货值总额的22%。其中惠州最多达  1084  亿元，其次是广州达  910  亿元。2018  年拿地继续以三四线为主，按权益金额计算，新增土地储备中目标三四线的占比达  60%，目标二线的占比  28%，目标一线的占比  12%。
        加权融资成本有所上升，2019  年为债务到期高峰
        2018  年在去杠杆的基调下，宏观信用偏紧，公司加权平均借贷成本有小幅上升，从  2017  年的  5.74%上升到  2018  年的  6.41%。从公司债务到期情况来看，2019  年是公司债务到期的高峰，总额达  1261  亿元，其中境内贷款  750  亿元，境外贷款  168  亿元，公司债券  240  亿元。公司现金流充足，经营活动现金流连续第三年为正，一方面销售回款从  2017  年的  4052.6  亿元增加到  5412.9  亿元，另一方面拿地支出从  2017  年的  2551.4  亿元减少到  2190.9  亿元。2018  年拿地支出占销售回款的比例仅为  40.5%，较  2017  年的  63.0%下降  22.5  个百分点。同时收益于现金增加及权益总额提升，净负债率同比下降  7  个百分点至  49.6%。总体上负债情况有所优化，19  年大量债务到期，公司净负债率有望进一步下降。
        投资建议：公司作为重点布局三四线的龙头房企，有望伴随中国的城镇化进程一同成长。公司土地储备丰厚，未来业绩持续增长有保障。预计  19-21  年  EPS  分别为  2.01、2.47  及  3.03  元，对应  PE  为  4.8X、3.9X  及  3.2X。目前，中国海外发展，中国恒大及华润置地  PE  分别为  7X、8.5X及  8X，保守假设公司估值回到以上三所公司的平均水平，我们预计公司  6  个月目标价  15.74港元，维持买入评级。
        风险提示：房地产调控政策超预期，公司销售额不达预期