中泰证券-希望教育-1765.HK-业绩符合预期，首单并购落地-190323

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        投资要点
        事件：18  年公司实现营业收入  10.30  亿元、同增  37%，经调整净利润  3.15亿元、同增  43%，基本和摊薄每股收益  0.03  元/股。
        点评：
        学费收入同增  38%。学费收入同增  38%。公司  18  年实现营业收入  10.30亿元，同增  37%。其中学费收入达  8.54  亿元，同增  38%，占总收入比重为  83%。寄宿费  0.85  亿元，同增  34%，占总收入比重为  8.3%。
        招生情况良好。2018  年新招生  3.10  万人，同增  42.99%，其中四川托普信息技术职业学院于  17  年  12  月完成收购，招生  4513  人。新生报到率达到88.57%，同增  4.63%，其中本科报到率在  97.52%以上。截至  18  年末，集团旗下学校在读学生总数为  8.60  万人（含  8  所高校及  1  所技师学院），同增  14%。
        毛利率有所降低。毛利率从  17  年的  47.5%降至  45.4%，主要是因为四川天一学院升本储备师资及固定资产配备，导致人力成本及折旧增加。此外，由于调整薪酬体系致教学人员的平均薪资上涨。
        经调整净利率略有提升。2018  年实现经调整净利润  3.15  亿元，同增  43%。经调整净利率为  30.06%（+1.3pct）。
        2019  年首单并购落地，后续拟新建  3  所。19  年  3  月公司以  7000  万元现金收购贵州大学科技学院  70%权益。贵州学校为独立学院，于  2017  年  3月启动新校区建设，截至  2018  年  9  月在校生超过  9000  人且已全部搬至新校区，新校区为后续招生打开空间。此外，公司拟新建甘肃、重庆及广东学校。
        投资建议：年报业绩符合预期，背靠希望集团，自建及整合学校经验丰富，后续扩建、新建学校有望进一步打开成长空间。目前公司旗下有  4  所本科学校、5  所大专院校（其中四川天一学院拟升本），后续拟新建  3  所，高等院校数量将增至  12  所。国家大力鼓励职业教育发展，民办高教板块整体受益，公司  3  月纳入港股通，交易有望更加活跃。给予  2019/20/21  年每股收益  0.07/0.10/0.11  元人民币，或  0.08/0.11/0.13  港元的盈利预测，目前市值82  亿港元，对应估值  14/11/9  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：民办高等教育学校的政策风险；新建、扩建进度不达预期；招生情况、报到率不达预期。