天风证券-星网锐捷-002396-稳”字当头，ICT劲旅直接受益“网络云化/边缘计算”浪潮-190323

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        地方国企“稳”字当头，ICT  产业先锋持续增长
        公司是国内领先的  ICT  应用解决方案供应商，企业网设备龙头之一，其实际控制人为福建省国资委。公司经营风格一向稳健，过去十一年收入和利润一直保持增长，其中  2018  年收入规模（据业绩快报）达  91.3  亿元，2007-2018  年收入复合增速  19.8%；2018  年归母净利润为  5.81  亿元，2007-2018  年复合增速达  22.8%。我们认为，一方面公司受益网络设备去  IOE化及进口替代，并且该逻辑仍在延续和深化；另一方面，公司产品和解决方案有望沿着网络云化、SDN，以及边缘计算等新方向不断拓张，逐步进入收获期。
        “网络云化和边缘计算”浪潮的直接受益者，打开公司未来成长空间
        1）边缘计算的边缘意味着需要部署更密集的（网络/计算/存储）节点，直接带动更多边缘网络设备（交换机/路由器等）需求。公司与运营商在中低端交换机、WLAN  等领域长期密切合作，并且占据较高份额。也就是说，星网锐捷在运营商的最低层（或者说最靠近用户层）的网络节点上具有明显优势，未来或将大幅受益海量边缘计算节点建设。
        2）边缘计算还需要网络/计算的智能化，SDN  可实现计算、存储、网络等IT  资源自动化管理，网络可自动部署，快速上线，并且可提供逻辑上独立的网络资源专项体验，以及共享物理网络资源，在虚拟网络上的任意网络规划和策略部署。也就是说，边缘计算需要应用  SDN  技术和产品，将更好体验的“网络”带到用户身边。
        星网锐捷一直是国内领先的  SDN  厂商，2011  年便开始投入研发资源进行SDN  方面的技术储备和产品预研，2012  年作为“中国  SDN  和开放网络专业委员会”12  家初始会员之一，目前已经形成覆盖园区、数据中心和广域网络，基于场景，面向业务的特色  SDN  解决方案。公司在  SDN  领域的技术和产品竞争力在国内处于第一梯队，在网络末梢节点的交换机/网关/安全等产品在运营商也已形成口碑占据较高份额，我们认为星网锐捷未来将是网络云化/边缘计算的直接受益者，看好公司长期发展。
        盈利预测和投资建议：
        公司是企业网络设备龙头之一，在交换机/路由器、网关、安全、SDN  等网络产品和技术上有深厚积累，竞争优势明显，稳固政企市场同时，在运营商和数据中心市场也已获得里程碑式突破，未来将大幅受益网络云化/边缘计算的建设。整体看，公司传统业务稳步增长，数据中心交换机、云课堂/云桌面、物联网等业务呈快速增长势头。根据公司  2018  年业绩快报，将2018年业绩调整为  5.81亿元，同时考虑公司新业务研发投入较大，将  19-20年盈利预测从  7.5、8.7  亿元向下调整为  6.92  和  8.02  亿元，对应  19  年  20倍  PE，重申“增持”评级。
        风险提示：行业竞争加剧毛利率下滑，新兴业务扩张不及预期等风险