华泰证券-视源股份-002841-以屏为器显研发之力、行交互之道-190324

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        以屏为器显研发之力、行交互之道，维持买入评级
        在板卡的固有优势上，基于SEEWO  和MAXHUB  品牌，视源已形成以全面的研发为支撑，以体验优异的硬件为入口，以差异化的软件为壁垒，以共赢的渠道关系和领先的服务、培训机制为导流的完整生态。在教育硬件同质化竞争加剧之际，我们认为学生们更需要的是屏幕这扇窗背后的内容资源，老师们更需要的是轻松推开这扇窗的培训与服务，因此视源的战略格局、执行力与服务意识优势凸显。维持18-20  年1.53/2.18/2.79  元的EPS预期，目标价由65.48-69.84  元上调至78.55-83.23  元，维持买入评级。
        典型的研发驱动型企业，工程师占比高，能力边界广
        视源在创立之初就明确了以科技为先导、以创新为动力的发展思路，截至19  年3  月，超过3200  名员工中工程师占比逾60%。公司在14  年成立的中央研究院研究方向涉及：视觉处理、信号处理、机器人控制与系统、自然语言处理和语音识别等，是微软亚洲研究院“创新汇”首家签约成员。据国家专利局数据，截至目前，视源拥有国内专利2725  件，其中发明专利248  件，申请PCT  国际专利263  件，在交互平板关键的触控、显示、电源、显示驱动领域，视源分别拥有专利37  件、149  件、103  件、110  件。
        2019-2027  年间预计全国将累计新增超过179  万间教室需求
        据教育部数据，17  年全国K12  教室共838.48  万间，新增32.78  万间，得益国内经济发展及相关生育政策的实施，17  年幼儿园、小学在校人数增长4.22%、1.8%，有望支撑在校人数继续上升。在K12  教育逐步向发达国家约20  人的“小班制”发展过程中，我们预计19-27  年间K12、高等教育将新增165.42、13.87  万间教室。面对市场扩容，视源着力打造的作为输出端的交互平板以及作为数据、内容生成端的智能录播具有长期成长潜力。
        软硬兼备，希沃已经完成向教育信息化应用工具提供商的角色转变
        从教育信息化1.0  到2.0，希沃已完成从单一硬件商向教育信息化应用工具提供商的角色转变，我们认为，未来希沃有望继续在学务、教务、校务领域拓展新业务，继续向偏软为主、软硬结合的模式发展。希沃现已推出了多种契合市场需求的应用软件，并且共享应用商城Seewo  Store，以开放的心态积极构建教育信息化软硬件平台。根据AVC  数据，18Q3  希沃以43.6%、39.2%的市占比夺得销量、销额双桂冠，连续7  年位居行业第一，我们认为，基于软硬兼备的技术优势，公司市场份额仍有进一步提升空间。
        5G  赋能远程会议、高清视频，上调公司目标价，维持买入评级
        在5G  渐行渐近之际，高速通信网络将为远程会议、高清视频创造普及基础，公司MAXHUB  会议交互板以及LCD  板卡业务直接受益。我们维持对公司18-20  年的10.03/14.31/18.29  亿元的归母净利润预期，参考五家可比公司19  年平均28.81  倍PE  估值水平，给予公司19  年36-38  倍PE  估值，对应目标价由65.48-69.84  元上调至78.55-83.23  元，维持买入评级。
        风险提示：新产品市场开拓慢于预期，交互平板市场竞争加剧。