新时代证券-王府井-600859-年报点评：消费承压收入增速低于预期，多业态协同效果显现-190324

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        2018  下半年行业承压公司收入低于预期，奥莱贡献收入增长
        2019  年3  月23  日公司发布2018  年报：全年共实现营收267.11  亿元（+2.38%）；实现归母净利润12.01  亿元(+66.95%），折合EPS  为1.55  元/股。其中，公司第四季度共实现营业收入75.13  亿元；实现归母净利润2.13  亿元。
        百货/购物中心全年营收增长-0.09%，毛利率提升0.01%，奥莱营收增长8.52%，毛利率提升0.04%。
        毛利率净利率提升，期间费用率下降
        2018  年公司毛利率为21.18%（+0.46pct），净利率4.59%（+1.02pct），剔除一季度利息收入影响，净利率提升（+0.5pct）。三费合计下降至14.08%（-0.49pct）。其中，销售费用率下降至10.85%（-0.11pct）；管理费用率提升至3.68%（+0.01pct）；财务费用率下降-0.45%（-0.39pct）。
        年底长春奥莱开业，2019  年新开店数量数有望明显提升
        公司顺应宏观经济形势，深化业态融合发展，提升业态优势。百货业态进一步延展经营范围，增加购物中心功能，引进奥莱元素，调整经营模式。并加快推进超市资本运作模式发展，与首航合作成立了合资公司，年内首个王府井首航超市开业，提高了业态丰富度，推动了未来超市区域连锁化发展。
        全年关闭百货4  家（北京大兴店、重庆解放碑店、贵州国晨店、厦门嘉禾店），2018  年12  月30  日新开长春奥莱一家。3  月22  日，公司拟以3.9  亿元现金购买鄂尔多斯市6.2  万平租赁物业，2019  年新开店数量有望明显提升。
        多业态助力收入提升，稳固王府井品牌影响力，维持“强烈推荐”评级
        公司已经形成了综合百货、购物中心、奥特莱斯、超市多业态协同发展，王府井品牌具备全国影响力，借助品牌影响力继续扩展购物中心、奥莱渠道，提振收入增速。公司控股股东王府井东安与首旅集团实施战略重组，企业文化和制度建设得到有效融合，在体制机制，薪酬等多个方面加快推进市场化进程；借助首旅集团资源优势，积极打造生活方式服务业产业集团的新定位，加强各业态业务互动，提高资源配置效率，形成强大的发展合力，有效提升了王府井的综合竞争能力，公司盈利能力有望进一步提升，我们上调公司2019/2020/2021  年EPS  至1.55(+0.19)/1.71(+0.25)/1.84  元维持公司“强烈推荐”评级。
        风险提示：宏观经济风险；消费下行风险；公司新开店不及预期