东吴证券-食品饮料行业跟踪周报：糖酒会反馈积极，乳业加码上游-190324

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        投资要点
        推荐组合：贵州茅台、顺鑫农业、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、水井坊、汤臣倍健、伊利股份、绝味食品、双汇发展、中炬高新、洽洽食品。
        本周行情回顾：上周沪深  300  上涨  2.37%，食品饮料行业上涨  5.15%，相对沪深  300  指数超额收益  2.78%，在  SW  行业分类下各行业总排名第4。子板块中，葡萄酒涨幅最大，上涨  7.5%；其他酒类跌幅最大，下跌2.13%。截至  2019  年  3  月  22  日，食品饮料指数市盈率为  30.59，环比上涨  1.51  个单位，低于历史均值  0.96  个单位；食品饮料的估值溢价率为143.3%，高于历史均值  21.3pct。
        周观点：
        糖酒会反馈积极。酒企年度规划积极，例如老窖提出双品牌“双百亿”，继续东进南图，汾酒提出“过长江，破华东，占上海”。且酒企重视增长质量，渠道调研正面反馈也居多。我们用四个关键字“升级”“分化”“竞争”“质量”总结  2019  年春糖。升级-消费升级持续，高端消费大众化，中档消费日常化。对行业的总体判断也基于此，高端/次高端  19  年春节预计分别有  5-10%，15-25%增长。分化-价格带分化、品牌分化，越是高端消费越刚性，每个价格带需求均加速集中向头部品牌。以高端酒为例，居民收入提升背景下高端酒消费更大众化，消费人群伴随升级趋势在扩容，而供给端  19Q1  飞天茅台的供应量同比几乎无增长，需求外溢至五粮液、国窖  1573。结合厂商和渠道反馈，厂商发货和终端动销最超预期的白酒是五粮液。第七代经典五粮液（打款价  789  元）目前已经全部完成打款工作，共  8400  吨，执行完全年普五计划量的  56%，执行进度大超预期。竞争-以次高端价格带为例，标杆企业剑南春自  18  年中秋起采取补贴费用增加的方式抢占市场，渠道反馈目前单瓶终端利润70-80  元，同比去年春节提升  30-40  元，终端推力显著增强。多数全国化次高端品牌通过推新、控货、控费等手段拉升渠道利润。地产酒次高端价格带伴随升级均保持  20-30%增长。质量-酒企均趋于理性，在“跑得快”和“跑得远”之间寻找平衡，重视库存管控、品牌拉升。
        伊利加码奶源。伊利通过全资子公司金港控股收购新西兰第二大乳业合作社  Westland  100%股权，布局新西兰原奶市场，抢占上游，长远布局。1）国际化布局：伊利继  12  年布局新西兰  4.7  万吨婴幼儿奶粉工厂后，此次向上延伸把握新西兰奶源，有望以新西兰为中介点，提升伊利全球影响力。2）原材料布局：国内人均乳制品消费提升仍为长线逻辑，乳业公司抢占上游成为关键一步。伊利此次布局新西兰上游原奶合作社，我们推算，其年原奶供应量（约  85  万吨）约占伊利年采购量的  12～14%。新西兰进口大包粉约占我国进口奶粉的  70%，伊利获得新西兰上游资源后进一步提高原材料掌控力；3）产品协同：Westland  主营产品包括奶粉、黄油等高附加值产品有望带动伊利国内产品升级，发挥协同效应。
        风险提示：宏观经济发展不及预期，食品安全，白酒需求不达预期，行业竞争加剧。