华泰证券-中直股份-600038-业绩增长加速，成长潜力大-190324

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        归母净利润同比增长12.07%，增长趋势加速，维持“买入”评级
        2019  年3  月20  日，公司发布2018  年报，实现营业收入130.66  亿元（YOY+8.44%）；实现归母净利润5.10  亿元（YOY  +12.07%）；基本每股收益0.87元。营收及归母利润低于我们预期，主要原因是配套供应导致交付延迟。我们对业绩进行调整，2019~2021  年EPS  分别是1.07/1.3/1.55  元（调整前19~20  年分别是1.21/1.53  元）。但公司处于行业龙头地位，新机型具有较大的成长空间，维持“买入”评级。
        研发费用减少，产品成熟度进一步提升，产品列装加速
        公司2018  年期间费用率均下降，销售费用率0.91%，下降0.06pct，管理费用率6.81%，下降2.66pct，财务费用率-0.1%，下降0.11pct，显示出公司在经营管理上的能力提升。其中研发费用为3.06  亿，同比减少25.14%，原因是部分研发项目已完工，研发费用支出减少。因此我们可以判断公司产品成熟度进一步提升，列装进度有望加快。经营性现金流净额为9.55  亿元，同比增长55.59%，现金回款能力增强，显示了主机厂地位。ROE  为6.83%，同比提升0.36pct，主要原因是净利率的提升（2018  年3.91%，2017  年为3.78%）。
        军用直升机龙头，下游需求旺盛，新机型增量空间广阔
        公司是我国唯一规模化直升机研制生产企业，产品包括军机和AC  系列民用直升机，产品型谱全、规模大、研发力量强，已形成“一机多型、军民两用、系列化发展”产品格局。公司产品列装海陆空三军，下游需求旺盛。新型10  吨级直升机对标美国“黑鹰”，预计增量空间较大，从研发费用减少我们推断，其列装进度有望加快。
        中航科工资本运作提供样板，价格改革显著受益
        2018  年10  月12  日，大股东中航科工公告，拟收购中航直升机公司100%股权，若收购完成，（1）中航科工通过哈航集团、中航直升机公司等合计持有公司59.67%股权，收购前为34.77%股权，公司第一股东不变；（2），航空工业集团直升机板块将实现完整上市，其资本运作与后续发展，或将给公司带来好的变化。此外，根据2017  年9  月第二次军民融合会议报道，军品定价议价方式有望出现较大的变化，如果方案顺利推出，公司作为下游主机厂，有望显著受益。
        行业龙头，成长空间大，改革受益，维持“买入”评级
        公司作为国内直升机龙头，成长空间广阔，改革受益。考虑到军品产品列装进度，我们对公司业绩进行调整，预计2019~2021  年归母净利润分别为6.29  亿、7.64  亿、9.12  亿元（调整前19~20  年为7.15  亿元、9.01  亿元），对应EPS  分别是1.07  元、1.30  元、1.55  元（调整前19~20  年为1.21  元、1.53  元）。可比公司wind  一致预测2019  年PE  为42.6  倍，考虑到公司的市场地位和成长空间，我们给予公司2019  年PE  为49~51  倍，目标价格区间为52.43~54.57，维持“买入”评级。
        风险提示：军费增长低于预期、新产品定型低于预期、通航发展低于预期。