天风证券-四环医药-0460.HK-医美+生物制药双轮驱动，前瞻布局成就华丽转型-210905

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事件：8月31日，公司发布2021年半年报，2021H1实现营业收入19.07亿元，同比增长80.9%；实现净利润6.11亿元，同比增长307.64%；实现扣非归母净利润6.08亿元，同比增长320.60%。

点评：全速推进四环医美及生物制药双轮驱动战略，成效卓越2021H1公司持续加大研发投入，研发费用达3.3亿元，同比增长10.9%；公司积极推进产品引进节奏、持续完善产业布局、改善业务和产品结构、优化企业运营管控水平。

肉毒毒素乐提葆于今年2月正式销售；创新药及生物类似药板块中多款产品获得积极的临床进展突破，旗下肿瘤药创新药物研发平台轩竹生物在期内研发支出0.99亿元，糖尿病及并发症药物研发平台惠升生物在期内的研发支出1.05亿元；仿制药业务持续其过往高效率、高质量研发节奏，持续推动集团业务发展进入上升周期。

乐提葆安全质优赢得市场高度认可，多线布局打造完整医美产品矩阵公司独家代理的注射用A型肉毒毒素乐提葆于2020年10月获批上市，乐提葆是第四个获准在中国上市的A型肉毒毒素，也是韩国同类产品中的首个。

2021H1乐提葆实现营收2.58亿元，截至7月底，乐提葆已覆盖超过1800家机构，其中头部500机构已覆盖接近400家。

此外，公司将独家代理引进韩国东方医疗会社旗下的可吸收缝线和无张力尿道悬吊带，两类产品在国内均已获批；获得GenesisBiosystems脂肪采集系统LipiVage在大中华区及韩国的独家代理权；童颜针、少女针、胶原蛋白类及溶脂类等自研产品有望在未来3-4年内上市。

坚持创新引领，转型国际化生物制药领军企业轩竹生物拥有在研产品超过25个，其中2个即将申报NDA，11项产品已进入临床I至III期阶。

管线聚焦肿瘤、代谢、抗感染及消化等多个治疗领域，针对晚期乳腺癌的CDK4/6抑制剂吡罗西尼获批开展III期临床；针对低表达HER2的KM254，是国内首个申请专利的双抗ADC；自研的PDE-5抑制剂复达那非获批肺动脉高压适应症。

惠升生物的1.1类新药加格列净已完成III期临床，准备申报NDA；第四代德谷胰岛素注射液正在进行III期临床，德谷门冬双胰岛素已获得临床试验批件；2021H1高端仿制药研发平台非重点监控目录产品营收11.91亿元，同比增长122.0%。

孵化多元新业务，推动未来增长潜能公司旗下澳康药业为目前吉林省唯一获得高含量CBD工业大麻种植资质的企业，从上游种植、提取及加工至下游应用进行全产业链的发展探索，致力于打造北方工业大麻研产销中心。

公司于2020年成立吉林康通，目标成为医药中间体及原料药领域的一体化CDMO领先企业，目前有逾100家海外客户，近50家中国客户。

盈利预测：预测假设：①医美业务乐提葆销售收入和净利润快速增长；②非重点监控目录产品收入在克林澳、普扶林、回能以及即将上市的新产品的销售推动下，有望保持快速增长。

我们预计公司2021/2022年净利润分别为8.5/11.9亿元，维持买入评级。

风险提示：销售及推广不及预期；带量采购未中标风险；市场估值波动的风险。