国海证券-长城汽车-601633-2018年报点评：2018年业绩符合预期-190324

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        事件：
        长城汽车发布2018  年报：报告期内公司实现营业收入992  亿元，同比下滑1.92%，实现归属于上市公司股东净利润52  亿元，同比增长3.6%，扣非后归属于上市公司股东净利润38.9  亿元，同比下滑9.5%。公司拟每10  股派发现金股利2.9  元，股息率为3.6%（3  月24  日股价为基础），港股长城股息率6%。全年业绩符合此前业绩快报，分红超预期。
        投资要点：
        2018  年业绩符合预期，2019  年变革刚开启  公司2018  年业绩符合预期，由于贴现的增加，经营现金流达到197  亿元，货币资金76.8  亿元，同比增长59%。2018  年销售SUV共88.4万台，收入占比上升至84.7%，皮卡继续保持国内第一，份额占比约30%。2019  年公司销售目标120万台，主要增量贡献车型为哈弗F7，ORA  R1，同时年内计划上市新车型F7x，VV7  GT，ORA  R2。
        新能源研发投入持续  同步开展EV、HEV、PHEV  三种技术架构的车型开发以及FCV  的策划，积极开发智能驾驶i-Pilot  平台，协同国内与国际开发的模式，积极布局智能驾驶关键技术。在车联网技术、内容、生态等方面，与百度、华为、京东和中国移动合作，打造专属车联网服务，全面推动车联网技术快速落地。2020  年实现超L3  级别自动驾驶系统商品化，2020  年展示首款全功率燃料电池乘用车样车。
        四大零部件集团独立  公司长期致力于核心零部件的自主研发及生产，不断提升垂直整合的含金量，已形成发动机、变速器、车灯等核心零部件的自制能力，大幅提升整车在质量与成本上的竞争力。结合零部件业务，公司设立四大零部件公司：蜂巢易创、精诚工科、诺博汽车、曼德电子电器，促使零部件业务独立开放，实现市场化运营，提升综合竞争力，目前四大零部件在逐步开展外部销售工作。
        盈利预测和投资评级：预估公司2019/2020/2021  年归母净利润分别为61/70/87  亿元，对应当前股价PE  分别为12/10/8  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：宏观经济增速低于预期的风险；乘用车市场增速持续下滑的风险；新车型销量爬坡不及预期的风险；单车盈利能力回升低于预期的风险。