华泰证券-杰克股份-603337-深耕缝制设备，内外求索谋新高-190324

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        2018  营收  41.52  亿元/+  48.98%,    归母净利润  4.54  亿元/+40.18%
        公司发布年报：2018  年营收  41.52  亿元/  yoy+48.98%，Q1-Q4  营收分别为10.70  亿  元  /  yoy+48.97%  、  9.81  亿  元  /  yoy+47.74%  、  11.76  亿  元  /yoy+60.37%、9.25  亿元/  yoy+37.78%，全年毛利率  28.08%，归母净利  4.5亿元/yoy+40.18%，略低于预期。营收及归母净利增长系：1）缝制机械行业保持增长；2）椒江厂区投入使用，自动化生产线推动产能提高；3）受成本、汇率以及产业结构影响，工业缝纫机和裁床毛利率分别降低  1.97  和  4.75个百分点。预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  1.97、2.47、3.03  元。
        缝制机械行业  2018  年度产销保持中速增长，公司增幅超行业平均
        1-11  月  行  业  百  家  整  机生产  企  业  共  生产  缝  制机  械产  品  690.61  万  台/yoy+17.23%，销售缝制机械产品  655.59  万台/yoy+12.42  %，行业整体销售保持中速增长势头。2018  年全年公司产品产销量同比增幅均超  40%，显著高于行业平均。
        限制性股票激励计划发布，第二期员工持股计划拟实施
        公司  2018  年发布限制性股票激励计划，以  16.45  元/股的价格授予管理层168  万股限制性股票，占股本总额  0.55%，并设立了“双目标”考核标准：高目标  2018-2020  年净利润增速  45%/110%/205%（以  2017  为基准，下同），营收增速  47%/98%/168%，解锁比例  40%/30%/30%；低目标净利润  增  速  45%/81%/136%  ，  营  收  增  速  47%/76%/121%  ，  解  锁  比  例40%/23%/22%。公司还拟实施第二期员工持股计划，涉及股票  159  万股，占股本总额  0.52%，相比第一期规模减小（第一期  794  万股，占比  3.84%）。
        以并购完善产业链布局，以投资促进智能化转型
        2018  年公司以并购方式间接持有  Finver100%股  权  、VBM80%股  权  和VINCO100%股权，直接持有安徽杰羽  51%的股份，产业链进一步囊括牛仔服装自动化和制鞋设备。2018  年内公司的披露公告显示拟将在台州湾投资约  56  亿元人民币，先后征用土地  210  亩和  805  亩用以建设智能高端缝制装备制造基地，预计项目在  2023  年建成后将实现年产量智能缝纫机  200万台、智能特种缝纫机  10  万台、智能缝制单元  1  台、智能装备自动线  100条，总产值约  90  亿元。
        工业缝纫机龙头企业，维持“增持”评级
        随着公司产能释放及布局产业链的完善，公司有望继续保持中高速增长，调高盈利预测。预计公司  2019-2021  年归母净利润  6.07  /7.61  /9.31  亿元（2019-2020年前值5.72/6.84亿元），同比增长33.63%、25.31%、22.36%，对应  EPS  为  1.97/2.47/3.03  元（2019-2020  年前值  1.87/2.24  元），行业整体销售保持中速增长势头，同时考虑到公司龙头地位显著，参考可比公司2019  年增速及  24.19  倍的可比公司  2019PE  估值均值，给予公司  2019  年PE  估值至  25-27x，目标价  49.25-53.19  元，维持“增持”评级。
        风险提示：海外主要市场经济增速放缓，汇率波动风险，市场竞争加剧。