西南证券-东阳光药-1558.HK-业绩符合预期，新产品放量在即-190324

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        事件：公司发布2018年年报，全年实现营业收入  25.1  亿元，同比增长  56.8%；毛利润21.1  亿元，同比增长59.8%；归母净利润9.4  亿元，同比增长45.7%。
        预计可威降价压力较小，渠道下沉助力持续放量：2018  年可威（磷酸奥司他韦）销售额达22.5  亿元（+60.3%，收入占比89.5%），其中可威颗粒及胶囊的销售额分别为16.2  亿及6.3  亿元，同比增长分别为68.2%和43.2%。奥司他韦是目前国内官方指南推荐的一线流感治疗药物，而由于原料药的生产难度，基本可以认为可威是国内独家产品，预计未来几年降价压力较小。目前可威的渗透率在儿童中不足20%，在成人中不足10%，仍存在巨大的放量空间，公司正在积极开拓一二级医院，提升医院的覆盖率，推动可威销售额继续增长。
        批量收购集团仿制药，未来3  年有望陆续国内上市：公司于2019  年2  月25  日发布公告称收购集团研究院27  个临近国内上市的仿制药品种，总代价为人民币16.3  亿元。该批品种涉及降压药、降糖药、神经系统用药等多个领域，包括瑞舒伐他汀、阿托伐他汀、氯吡格雷、琥珀酸美托洛尔等多个重磅仿制药品种，整体销售峰值有望达到25  亿元人民币。叠加公司之前以5  亿元收购的6  个海外制剂品种，未来3  年公司的仿制药品种有望实现爆发式增长，成为公司发展新动力。
        公司自身在研管线丰富，产品有望开始陆续上市：公司自研药品品种丰富，包括丙肝药磷酸依米他韦、胰岛素、抗癌药、乙肝药等，其中丙肝药和胰岛素有望3  年内上市：依米他韦+索非布韦已完成Ⅲ期临床试验，有望2019-2020  年获批上市；与太景医药合作研发的依米他韦伏拉瑞韦已完成临床Ⅱ期试验，有望2020  年获批上市。重组人胰岛素已提交上市申请，预计2019  年获批；精蛋白重组人胰岛素（预混30R）和甘精胰岛素处于临床Ⅲ期阶段，预计2020  年有望获批上市；门冬胰岛素处于临床Ⅰ期阶段，预计2021  年有望获批上市；门冬胰岛素（预混30）处于临床Ⅲ期阶段，预计2021  年有望获批上市。
        盈利预测与评级：预计2019-2021  年归母净利润分别为11.2  亿、13.3  亿、15.3亿元，EPS  分别为2.48  元、2.94  元、3.39  元，对应PE  分别为12  倍、10  倍、9  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：可威销售受流感影响明显，公司收入存在波动风险；收购的仿制药品种申报进展不及预期的风险；创新药研发进展不及预期的风险。