东吴证券-希望教育-1765.HK-全年业绩稳健增长，品牌实力不断强化-190324

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        投资要点
        事件：公布年报，18FY  实现营业收入  10.30  亿元同增  36.83%，学生人数由17FY  的  75,694  人增至  18FY  的  86,033  人同增  13.66%；归母净利润  1.68  亿元同降  20.69%，核心净溢利  3.15  亿元同增  43.42%。
        内生增长稳健，外延并表四川托普贡献业绩增量。18  年学生人数  86,033人同增  13.66%，新生报到率  88.57%，同增  4.63pct，其中本科  97.52%以上。原有  8  校学生人数增长约  16%及学费小幅提高驱动收入增速接近  20%。本科方面：西南交通大学希望学院和贵州财经大学商务学院两校均已进入稳健的  10%+内生增长期，净利润率保持在  35-40%区间；山西医科大学晋祠学院17/18学年新校区投入使用，学生人数大幅增加，新生报到率达99.04%，驱动收入端快速增长。专科技师方面：四川天一学院保持高单位数的内生增长，正在升本申请中，并扩建校区，未来规模有望进一步扩大；四川文化传媒职业学院和四川希望汽车职业学院由于学生人数双位数增长及学费有所提高带动收入保持较快增长；贵州应用技术职业学院和四川希望汽车技师学院随着年级铺满收入快速增长。
        17  年  12  月并表的四川托普信息技术职业学院贡献超过  1  亿的收入增量。18  年托普招生人数  4,513  人，学生及收入基本保持原有规模，增幅不大。由于  19  年职教扩招  100  万人，将驱动希望旗下院校人数保持较快增长，托普受益所处地理位置优势，新生增速有望达到  20-30%。
        18  年启动首次公开发售前购股权计划，摊销购股权开支  1.22  亿。18  年  3月，公司首次公开发售前购股权计划获批，通过股权绑定核心管理层及优秀教师，18FY  摊销  1.22  亿，预计尚有  0.3  亿待后续摊销。
        核心净溢利  3.15  亿元同增  43.42%，品牌实力不断强化。剔除购股权开支1.22  亿、上市开支  0.34  亿及汇兑收益  0.09  亿影响，核心净溢利大幅增加43.42%，主要系内生增长稳健，当期政府补贴增加  1000  万，利息收入及投资收益均有提高。进一步剔除托普并表及政府补贴、利息收支等影响还原后的利润大约  3.4  亿同增  21%，主要系内生学生人数约  16%增长。此外，公司注重集团化管理，提高教学质量和学生就业竞争力，18  年各院校平均就业率  92.19%，同比增长  2pct，不断打造品牌优势。
        在手资金充裕，支撑后续收购及新建项目落地。截至  18FY  公司账上现金30.4  亿，有息负债  21.3  亿，净现金超过  9  亿，财务状况较为健康。尚未完成收购/在建的标的包括贵州大学科技学院（收购价  7000  万），新建的甘肃、广东、重庆学校分别计划投资  13/12/15  亿，其中甘肃学校已获批复文件，预计年内一期投入  2  亿，20  年  9  月新生入学；广东和重庆学校正与当地政府协商推进。考虑到公司在手资金充裕，年内贵州大学科技学院和甘肃学校合计支付  3  亿不到，仍有充足的资金筹备新的并购标的，外延增长可期。
        盈利预测与投资评级：不考虑贵州大学科技学院收购及新建院校的影响，预计公司  2019-2021FY  营业收入为  12.57、14.44、16.37  亿元，同比增长22.09%、14.86%、13.41%；归母净利润为  4.50、5.16、5.89  亿元，同比增长  167.88%、14.79%、13.97%，当前市值对应  PE  16X、14X、12X。考虑公司为全国第二大民办高等教育集团，品牌优势、规模优势较为显著，后续收购及新建项目落地后将贡献业绩增量，当前时点维持“买入”评级。
        风险提示：政策风险，提费不及预期的风险，港股波动性较大