国盛证券-中航机电-002013-航空机电系统旗舰平台，内生外延俱佳-190325

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        我国航空机电系统的旗舰平台，内生稳增长与外延预期弹性兼备，首次覆盖给予“买入”评级，目标价9.6元。1）历经3次资产整合，公司已成为我国航空机电系统的旗舰平台，规模约占据中航集团机电子板块的一半，内生业务将直接受益于我国军机加速升级列装和民机国产化程度提升。2）航空机电产业唯一上市平台，先前对托管单位有整合惯例，兼备外延预期弹性。3）我们预计公司2019-2020年EPS为0.27元/0.34元，对应PE为28.7X/23.3X，结合可比公司估值，给予2019年35倍PE，对应目标价9.6元，“买入”评级。
        我国军机发展落后于美国、需求缺口大，公司将受益于加速升级列装的行业景气周期。1）我国军机数量少、差距大：据《World  Air  Forces  2018》，我国各型军机总数3081架，仅为美国的23%；代际结构更是差距巨大，以战机为例，我军二、三代机占比仍高达75%，无法比肩于美军100%的四、五代机配置。2）机电系统需求确定、增速可期：假设到2035年我国军机建设达到美军现役装备水平的60%，将带来年均约300亿元的航空机电产品市场需求，对应行业复合增速约13%。3）行业龙头、畅享景气红利：机电系统公司占据我国95%以上的航空机电市场份额，公司的航空产品占据其中一半，产品全面覆盖13个机电分系统，有望跟随行业景气快速增长。
        民用航空领域进步明显，成长空间足够。据中航工业预计，未来20年我国民航客机新增需求将超过6000架，对机电系统的年均需求规模约265亿元。我国民用航空机电业务起步较晚，公司及控股股东直接或通过与国际先进企业成立合资公司的方式成为中国商飞C919的系统级供应商，承担了该机型液压/燃油/空气管理/电源/高升力等系统研制任务，预计随着C919项目的顺利推进，将加速国产技术成熟度的提升，为公司贡献新的业绩增长点。
        国企改革先锋，航空机电产业整合平台。公司是中航集团航空机电产业唯一整合平台，目前托管8家单位，包括航宇救生装备（含610所）、609所等优质资产。控股股东纳入国企改革“双百企业”，由试点向行动跨越的国企改革先锋之一，有望在资本运作和激励机制等方向为公司注入新的活力。
        风险提示：军品订单波动性较大；改革进度或力度不及预期。