中泰证券-非银金融行业：市场化权益市场的大时代，北交所的制度比较研究与政策背景-210905

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政策背景：金融监管的“二元化”时代——“市场化”发展权益市场的大时代。

我们认为金融监管思路已比较清晰，而且持续性强，呈现“二元化“监管特征。

1、对于传统贷款业务（非标），“行政化“色彩较浓；对应的经济目标是稳住存量经济。

未来对贷款投向、贷款利率、存款利率仍然会有行政化指导，目的是保持经济平稳，同时降低系统性风险。

2、对于权益市场，“市场化“发展；对应的经济目标是增量经济，及经济结构转型。

政策希望IPO、再融资不断推进，尤其是新兴行业；必须采取市场化手段发展：”建制度、零容忍、不干预“，融资结构的持续变化，从而推动经济结构转型和升级。

北京交易所的制度对比分析。

1、定位的差异性：从新三板精选层上升至设立北交所，明确服务创新型中小企业，试点注册制，提升发行上市效率；2、发行制度的差异性：上市标准适用于中小市值企业，再融资制度对价格、规模不做行政干预，引入授权发行、储架发行，更适合中小企业；3、定价机制的差异性：延续精选层制度，保留直接定价、网上竞价、网下询价三种模式，更为灵活；4、交易制度的差异性：保留精选层30%涨跌幅限制，减持方面放宽对主要股东、实际控制人和董监高减持时间、数量的限制，改为预先披露要求；4、公司治理、信披制度、退市制度差异性：借鉴上市公司经验，凸显上市公司为信披和规范运营第一责任人，公司治理明确原则性要求基础上，鼓励“量力而行”，明确市场化退市制度安排，设置强制退市四类情形，有助于市场环境优化。

5、制度后续展望：a.参考科创板、创业板，期待后续或对于红筹架构、存在表决权差异企业、上市公司子公司孙公司分拆上市等领域配套改革；b.投资者适当性具备优化空间。

投资建议：1、“财富管理”是金融行业的黄金赛道。

预计未来十年财富管理规模增速12%，收入增速17%；大的背景是经济发展模式深刻变化，对应的金融资产结构变化，以及金融监管政策的“二元化”。

详见71页深度《“财富管理行业”的收入、利润和市值详细测算：10万亿市值的黄金赛道》。

2、对券商影响：迎来转型变革机遇，中型券商有望率先发力。

北交所设立对保荐机构的履职能力提出更高要求，同时券商开展新三板股票承销的自律行为整体要求对标科创板，资本中介功能强化，多层次资本市场建设及市场化改革推进持续利好券商板块，从目前券商项目储备情况来看，中小券商更具优势。

风险提示事件：政策发生超预期变化。