中泰证券-复星旅游文化-1992.HK-年度业绩迎扭亏拐点，业务结构优化超预期-190324

《中泰证券-复星旅游文化-1992.HK-年度业绩迎扭亏拐点，业务结构优化超预期-190324（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-复星旅游文化-1992.HK-年度业绩迎扭亏拐点，业务结构优化超预期-190324（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        2018  年度业绩扭亏：根据公司于  2019  年  3  月  17  日公布的年度业绩公告，公司  2018  年总收益为人民币  16269.8  百万元，同比增长  37.9%。毛利为人民币5276.0  百万元，同比增长  86.4%。经调整  EBITDA  为  2073.0  百万元，净利润显著提高，由  2017  年的亏损净额人民币  295.0  百万元，变为  2018  年的净利润人民币  389.1  百万元。
        度假村业务结构持续优化：2018  年度假村业务营收同比增长  8.0%，经常性经营盈利增长  41.8%。在具体的业务结构层面，一方面公司致力于度假村容纳能力的提升，2018  年容纳能力为  12031  千人（2017  年为  11046千人）。同时，在度假村的服务优化上，公司四星/五星度假村营收占比从2017  年的  78.4%提升至  80.1%，对应的  2018  年入住率由于新设度假村仍存在持续上升空间，出现小幅下滑至  66.0%（2017  年为  68.7%），而平均每日床位价格提升至  1274.8  元（2017  年为  1218.9  元），短期对冲了上述提到的消极影响，我们预期新财年两者均有一定程度的提升。
        四星/五星度假村新设/翻新：2018  年公司开设了北海道  Tomamu、Cefalu、安吉、黃金海岸和  Les  Arcs  Panorma  5  家四星/五星度假村，同期，公司根据  5  家三星度假村，扩建及翻新了  5  家度假村。预期在  2019  年，公司全球新设度假村包括：法国  l’Alpe  d’Huez  的度假村、多明尼加共和国  Michès  Playa  Esmeralda  的度假村、位於中国北京延庆的  Club  Med  Joyview、位于法国  Grand  Massif  Samoens  Morillon  的全新度假屋、位于西班牙马尔贝拉的海滨度假村、位於塞舌尔圣安娜的度假村以及位於加拿大魁北克的  Charlevoix  山地度假村。
        全球区域收入结构平衡优化：2018  年，除欧非中东地区以外预定的度假村客户数量自  2017  年的  50.7%增加至  2018  年的  52.5%。亚太地区客户在  2018  年增加了  14.4%，同时大中华区客户同比增加  21.68%，成为第二大客户贡献市场。
        滑雪度假村稀缺资源加强溢价：2018  年，滑雪度假村接待的亚太地区客户同比增加  82.4%至  81430  人（2017  年同比为  44679  人）。为了进一步提升客户的滑雪体验以及存量滑雪资源的服务溢价，公司将与全球领先的滑雪指导机构  Ecole  du  Ski  Francais  (ESF)合作，创办中国滑雪学院，为中国冬季运动爱好者提供高等滑雪课程。
        自有销售网络占比提升：得益于公司快乐数字化和  C2M  策略的引流效应，2018  年通过扩展各种线上渠道和平台，Club  Med  的销售网络的直接销售比例从  2017  年的  63.4%增加至  2018  年的  65.1%。
        旅游目的业务稳健扩张：三亚亚特兰蒂斯自  2018  年  2  月开始试运营，4月进入正式运营，截止  12  月  31  日，共计运营营收为  752.01  百万元。根据公司公布的  2019  年农历新年期间（2019  年  2  月  4  日-19  日）运营营收为  150.4  百万元，初步验证了关于家庭休闲服务需求的增长逻辑，随着未来C秀的成熟商业化，预期2019年作为完整会计年度的增长仍较为可期。
        棠岸项目管理模式确立：截止  2018  年  12  月  31  日，公司已出售  966  个单位的购买协议，包括  197  间别墅中的  183  间及  807  套公寓中的  783  套，其中  2018  年将  764  套公寓确认收入，对应人民币  3393.3  百万元合同负债。同时，目前已有  200  多个单位的业主同公司签署管理协议，预期未来作为游客的替代住宿选择，能够持续提供管理收入。
        丽江/太仓项目投入稳定：作为未来公司旅游目的地业务的增量部分，丽江项目以及太仓项目目前投入稳定，截止  2018  年  12  月  31  日，丽江项目产生的总成本为  536.0  百万元，而太仓项目，公司已于  2018年同與  Compagnie  des  Alpes（位于法国的世界领先滑雪度假村运营商之一），就提供室内滑雪场的设计及技术服务订立协议，截至  2018  年  12  月  31  日，太仓项目产生的总成本约为  2326.1  百万元。
        场景服务及解决方案持续丰富：2019  年  2  月，公司在太阳马戏团的娱乐表演基础上，在海豚湾剧场推出了“C  秀”现代表演，预期未来会随着季度周期变化持续更新内容，进一步提供用户粘性。而对应的公司旗下的  FOLIDAY  生活平台的营业额截止  2019  年  2  月  28  日两个月，同比提升  152.3%。
        投资建议：公司基于“Club  Med”的全球休闲旅游度假村龙头，将不断实现存量升级改造和增量区域扩张，以轻资产扩张战略实现经营杠杆改善。以“三亚-亚特兰蒂斯”为起点的“旅游目的地业务”将成为旅游内容升级的国内领先者，将成为公司未来成长性较强的业务板块。而以“FOLIDAY”平台为核心，公司将持续整合产业细分资源，包括“泛秀演艺”（演艺内容）、“迷你营”（亲子活动）、“酷怡”（旅行规划及定制）等，，进一步提升公司基于内容化、服务化、品牌化的核心竞争力。我们预计  2019-2020  年公司对应净利润  732.32、841.23  百万元人民币，对应  EPS  为  0.60、0.69  元，维持“买入”评级。
        风险提示事件：1、全球政治因素、自然因素对度假村业务的潜在影响。2、在建项目的进度不达预期。3、全球范围的潜在宏观经济风险。