华创证券-新国都-300130-2019年一季度业绩预告点评：开门红奠定高增长，支付业务步入新阶段-190324

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        事项：
        公司于3月21日发布2019年一季度业绩预告：预计第一季度盈利5808.83万元-6081.12万元,同比增长540%-570%。
        评论：
        营嘉联支付贡献较大增量，其他业务稳步推进。预计第一季度新增嘉联支付并表是业绩快速增长重要因素，预计嘉联支付流水继续保持较好增长，同时受益行业格局优化、效率提升及增值服务有效拓展，盈利能力进一步提升。此外支付终端产品业务、大数据服务业务均保持较好势头。公司一季度靓丽的业绩表现印证了业务持续向好趋势，也将一定程度奠定全年高增长基础。
        场景渗透仍有较大空间，多重驱动助力行业成长。无现金支付是趋势，在移动支付领域，中国领先于全球已成为共识，但是从无现金支付（包括银行卡支付、移动支付等）渗透率来看，中国仍处于较低水平。人均无现金支付次数对比支付渗透率最高的国家，中国还有数倍提升空间。无现金支付渗透提升背景下，多重因素驱动第三方支付成长：需求端，来自于三线及以上城市、乡镇地域渗透率的提升，同样来自于主流使用人群覆盖的年龄更加广泛；供给端，来自于专业支付产品价格不断下降、支付成本的下降及第三方支付公司向更多的地域与行业拓展；技术驱动，来自于以人脸识别为代表的新一代生物识别支付的推进，带来支付领域更多需求释放；增值业务领域，第三方支付公司可以高效地为其提供用户管理与营销、财税发票管理、助贷服务等增值服务，从而有望进一步提升其盈利能力。
        增值服务有效拓展，支付业务步入成长新阶段。嘉联支付科技金融业务采用平台+终端的服务模式，借助终端获取的海量客户及数据，通过对接多维数据的分析平台，更好对接线上线下需求，为客户输出多类增值业务，包括营销推广、电子发票、助贷服务等。一方面更好满足商户需求，助力其提升业绩、降低成本、加快资金周转，将相对同质化的收单升级为综合服务，从而大幅增强客户粘性；另一方面，也有助于公司盈利能力提升，提高单位流水的盈利水平，带来业绩更好释放。2016年-2018年，公司支付服务流水持续保持快速增长，同时受益效率提升及增值服务顺利推进，我们测算净利润/支付流水大幅提升，从而带来净利润的更好表现。从2018年来看，公司为商户提供的增值服务效果显著，商户运营能力在支付行业处于较好水平，有助于存量用户的保持、增量商户的拓展及盈利能力的提升。我们认为公司支付业务已经步入新的成长阶段，支付流水持续较快增长及业绩更好释放值得期待。
        投资建议：我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.31亿元、3.40亿元、4.27亿元，对应PE分别为37倍、25倍、20倍，考虑支付业务仍有广阔空间，而公司增值服务拓展已取得一定效果，盈利能力持续提升值得期待，给予2019年35倍目标PE，对应目标价24.92元，上调至“强推”评级。
        风险提示：收单服务监管政策变化风险，市场竞争程度超出预期，业务整合风险。