国金证券-瀚蓝环境-600323-经营数据全面向好，在建项目多、业绩后劲强-190324

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        业绩简评
        3  月  21  日公司发布  2018  年报，公司实现营业收入  48.48  亿元，同比增长15.38%，归母净利为  8.76  亿元，同比增长  34.23%；扣非后的归母净利为7.22  亿元，同比增长  21.51%。公司  2018  年分红方案为每  10  股派息  2  元（含税），现金分红数额为  1.53  亿元，占公司归母净利的  17.50%。
        经营分析
        业绩维持高增长，毛利率下降  1.68  个百分点：公司归母净利比去年同期增长  34.23%，主要原因：处置官窑市场公司  100%股权收益；报告期内完成燃气发展  30%股权收购，燃气业务营收及利润增长。四个业务板块中除供水业  务  ，  其  他  板  块  收  入  均  实  现  20%以上  增长。公司  2018  年  毛  利  率  为29.95%，同比  2017  年下降  1.68  个百分点，主要是固废业务影响，环保、安全要求提高，物料投入及设备技改投入加大以及物料价格上涨所致。公司期间费用为  5.57  亿元，占营业收入的比重为  11.49%，同比  2017  年下降了1.43  个百分点，体现了公司良好的费用控制能力。
        现金流状况良好，在建工程增加使投资活动现金流出增加：本年投资活动现金流出为  23.04  亿元，同比  2017  年增加了  9.19  亿元，主要是支付并购款以及在建工程投入增加。公司在建项目有  6  个垃圾焚烧发电新建项目、2  个餐厨项目、3  个农业固废项目和南海危废项目，目前在建项目进展顺利，将陆续于  2019  年、2020  年建成投产。2019  年是“十三五”规划的第四年，也是公司处于快速发展的关键阶段，公司在建项目及业务发展对资金的需求较大，预计  2019  年公司重大资本性支出约  36.84  亿元。
        经营数据全面向好，项目获取能力增强：公司  2018  年各业务板块经营数据全面向好，生产量和销售量均取得不同幅度的提升。固废业务订单获取能力增强：固废处理的“瀚蓝模式”受央媒和政府好评，成为化解垃圾围城和邻避问题的范例。公司  2018  年新增垃圾焚烧业务特性经营权项目  4  个，项目核准总规模为  4550  吨/日。
        投资建议
        预计公司  19-21  营业收入为  56.78  亿、67.00  亿和  73.70  亿元，对应的归母净利  9.12  亿、11.18  亿和  12.53  亿元，19-21  年  EPS分别为  1.19  和  1.46  和1.64  元，对应动态  PE为  14  倍、12  倍、10  倍。维持“买入”评级。
        风险提示
        项目进度不达预期的风险，政策执行力度不达预期的风险。