国信证券-中信证券-600030-优势突出，减值计提充分-190325

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        公司业绩表现显著优于行业（行业净利润同比下滑41%）
        2018  年公司实现营业收入372.21  亿元，同比下滑14.0%；实现归母净利润93.90  亿元，同比下滑17.9%。公司杠杆倍数为3.63  倍，较年初上升0.12  倍。报告期公司加权ROE  为6.20%，同比减少1.62  个百分点。经纪、投行、资管、自营、资本中介收入分别占20%、10%、16%、24%和7%。此外，公司其他业务收入为76.36  亿元，主要来源于商贸子公司大宗商品销售收入。
        综合业务能力行业领先
        股权承销规模为1783  亿元，债券承销规模为7659  亿元，均排名第一；境内并购重组交易规模为723  亿元，排名第二。代理股票基金交易总量为11.05  万亿元，市场份额6.09%，保持行业第二。互换、场外期权、结构化产品和收益凭证等合约规模为1200  亿元，保持市场第一。此外，实现代销金融产品业务收入7.69  亿元，同比增长3.53%，产品销售能力行业领先。
        固收类配置提升，机构客户占比高
        （1）固收类配置提升，股票自营强化仓位管理。自营固收类资产占净资本比重由去年末的124.35%提升至230.75%，自营权益资产占净资本比重由去年末的33.23%下降至28.91%。（2）从代理买卖证券款来看，公司机构客户占比为53%，较去年末提升9  个百分点。
        严控信用风险，计提减值充分
        公司股票质押式回购余额为385  亿元，较年初下滑396  亿元。在新会计准则下，公司足额计提信用减值损失，共计提16.22  亿元，同比增长271%。此外，买入返售金融资产减值损失/买入返售金融资产比重为2.92%。
        投资建议
        在多层次资本市场建设背景下，公司资本实力、衍生品定价能力、风险管理能力、机构客户结构上均具备优势，预计将显著受益。公司收购广州证券扩张版图，筹划员工持股计划彰显发展信心。目前公司PB  估值为1.9  倍，估值溢价尚不明显，估值中枢有望继续提升，维持“增持”评级。
        风险提示
        股市波动冲击自营投资收益；市场交投活跃度下降。