光大证券-隧道股份-600820-跟踪报告：轨交行业景气改善，深度受益长三角一体化战略-190324

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        ◆国内优质建筑标的，隧道工程领军者：公司是国内首家基建板块上市公司，主要业务包括基建施工/设计/投资/运营，在隧道/轨交施工领域具备核心技术优势，包括自主研发各类盾构机等，在全国超大直径隧道市场占有率约60%，上海越江隧道施工市场占有率约76%。
        ◆轨交景气度持续改善，华东地区新增需求占比高：随着发改委批复轨交项目节奏加快，轨交行业景气度改善确定性强，轨交建设投资将持续快速增长，测算显示2018-2020  年全国轨交投资Cagr  约24%；长三角一体化战略持续推进持续推进将使华东地区基建需求集中释放，2018-2022  年华东地区规划新增线路里程2,030  公里，占据全国1/3  新增里程。
        ◆上海区域基建龙头之一，深度受益长三角一体化战略：公司主要收入来自轨交、市政、道路工程业务，深耕上海及周边省市，作为全国隧道工程龙头，上海区域轨交龙头之一，长三角一体化战略将使公司深度受益，预计2019  年轨交、道路工程新签订单金额将扭转颓势，市政工程新签订单将稳固增长，进一步夯实订单储备，预计公司将迎来订单反弹拐点。
        ◆业绩增量激励计划实现概率高，将有效提振管理层积极性：公司于2018年底通过业绩增量激励计划，2018-2020  年业绩达到规定条件，满足条件后管理层为主的激励对象将获得较大金额激励。参考过往业绩，我们认为2018  年激励计划将大概率实现，激励计划激励总额或可达4,960-6,200万元，考虑到激励对象数量有限，人均获得激励金额可观，将对公司管理层形成有效激励。
        ◆维持“增持”评级：我们预计公司2018E-2020E  EPS  分别为为0.70/0.79/0.85  元。参考可比公司2019  年PB  平均值、中位数分别为1.2  倍、1.1倍。公司目前PE(TTM)、PB  均接近5  年来最低点，同时考虑到公司轨交业务占比高，公司作为国内隧道施工龙头、华东地区轨交龙头之一，将深度受益轨交项目密集批复、长三角一体化战略持续推进，公司估值水平有望提升。我们给予公司2019  年目标PB  1.1  倍，下调目标价至8.14  元（前值9.02  元，受市场风险偏好降低有所下调），维持“增持”评级。
        ◆风险提示：基建投资不及预期；轨交项目批复放缓；新签订单不及预期；原材料价格提升风险；应收账款风险等