平安证券-长城汽车-601633-业绩符合预期、份额预计回归-190324

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        投资要点
        事项：
        长城汽车披露年报：2018年实现总收入992.3亿元，同比-1.9%；归母净利润52.1亿元，同比增长3.6%；扣非净利润38.9亿，同比-9.5%，每股收益0.57元，每股净资产5.75元。拟每10股派发现金股利2.90元（含税）。
        平安观点：
        2018  年业绩符合预期，更注重广宣及营销。2018  年实现总收入992.3  亿元，同比-1.9%，销量和ASP  均略有下滑，2018  年ASP  为9.4  万元，同比略下降。第四季度收入325.9  亿元，同比-13.7%，毛利率13.6%，同比-5.5  个百分点，主要是因为从9  月份开始哈弗系列车型大幅优惠导致。2018  年期间费用率7.6%，同比-0.3  个百分点，其中销售费用率大幅提高，广宣费用20.4  亿（同期9.1  亿），管理费用率大幅下滑，主要是研发支出39.6  亿资本化56%导致，政府补贴和利息收入导致财务费用下滑，预计2019  年公司仍将进一步重视广宣及研发，费用将有增无减。
        19  年1  季度销量增速超越行业，单车利润预计环比略复苏。公司19  年1季度销量增速有望远超行业，产品结构改善，F  系列高价位车型占比提高，M6  车型终端供不应求，H6  车型依然维持较高热度，部分老款车型折扣有所收窄，F  系列折扣基本维持不变，其单车盈利预计环比复苏，2  季度在低基数效应下，预计公司销量仍将实现同比正增长。
        2019  年份额预计回归，新能源+SUV  双轮驱动。公司营销体制改革+FHM三系列分网销售，2019  年市场份额预计开始回归，19-20  年公司预计迎来新品+技术周期，WEY  品牌销量有望继续提高，新能源随欧拉品牌步入正轨叠加超强新品周期，长期看公司新能源产品有望复制其SUV  之路，迅速抢占纯电动车市场份额，双轮驱动提振估值。
        盈利预测与投资建议：公司体制改革+多品类策略+新品周期正在逐步兑现，看好未来发展。由于行业竞争激烈+公司处于周期的起点，调整对未来业绩预测，预计  2019-2021  年  EPS  分别为0.69、0.99、1.20  元（原有2019-2020  年预测为0.73、0.92  元），维持“推荐”评级。
        盈利预测与投资建议：公司体制改革+多品类策略+新品周期正在逐步兑现，看好未来发展。由于行业竞争激烈+公司处于周期的起点，调整对未来业绩预测，预计  2019-2021  年  EPS  分别为0.69、0.99、1.20  元（原有2019-2020  年预测为0.73、0.92  元），维持“推荐”评级。
        风险提示：1）乘用车市场不及预期风险，乘用车行业由于行业透支效应仍然存在，行业增速存在不及预期的风险。2）SUV  竞争格局恶化风险，合资品牌  SUV  价格下探，车型密集推出，恐对自主品牌  10-15  万价格区间  SUV  造成压力。3）双积分不达标风险，公司新能源起步较晚，由于产品结构原因油耗积分达标压力较大，双积分存在不达标风险。